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国电南瑞（600406.SH）分析总结

核心内容概述

国电南瑞（600406.SH）作为一家电力设备企业，近期发布了三季报并宣布重大资产重组事项已获证监会审核通过。公司前三季度实现收入71.6亿元，同比增长7.5%，归上净利润8.6亿元，同比增长12.1%。公司业务涵盖电网自动化、直流、配用电自动化及调度等领域，资产注入完成后，将实现二次设备行业和直流业务的全面覆盖，进一步强化其在电力行业中的竞争力。当前股价为16.91元，目标估值区间为21-23元，分析师游家训维持强烈推荐。

主要观点

1. 业绩平稳，符合预期

• 公司前三季度收入、利润、扣非利润分别同比增长7.9%、12.1%、11.9%，综合毛利率提升至23.6%，销售费用率与管理费用率保持稳定。
• 单三季度收入增长4%，净利润增长5%，但所得税增长185%，可能与季度间波动有关。
• 公司盈利质量持续改善，经营现金净额与税后利润比达到91%、126%，自由现金流与税后净利润比达到78%、119%，显示公司现金流状况良好。

2. 资产注入完成，打造电力航母格局

• 资产注入方案已通过证监会审核，将实现南瑞集团近90%资产证券化，覆盖二次设备及直流业务。
• 公司管理能力领先，人均效率、薪酬比等指标在国内处于前列，为长期发展奠定良好基础。

3. 受益于配网、直流细分领域机会

• 公司在配网领域竞争力强，继保电气注入后，公司在配网自动化领域具备更强实力。
• 直流业务将成为公司重要板块，继保电气与普瑞工程在直流、特高压直流项目中标领先。
• 公司在海外直流项目上取得突破，如巴西美丽山水电二期、英国设德兰柔性直流等。

4. 估值分析

• 当前PE为24.9倍，PB为4.0倍，未来估值有望进一步下降，目标价为21-23元。
• 资产注入后，公司利润有望增长，2017年预计净利润为16.51亿元，2018年为19.41亿元，2019年为22.77亿元。
• 考虑资产收购和配套融资后的估值情况显示，公司PE逐步下降，未来增长潜力较大。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 资产注入影响

• 资产注入完成后，公司将实现二次设备及直流业务的全面覆盖，提升整体竞争力。
• 注入资产包括南瑞集团主要经营性资产、继保电气、普瑞工程等，进一步增强公司在电力行业的地位。

3. 海外与网外业务

• 公司在海外业务方面有所突破，如巴西、英国等地的直流项目。
• 网外业务如轨交EPC、电子半导体等，面临激励机制不足的风险，需持续关注。

风险提示

1. 行业增长放缓：电力行业处于中低速增长阶段，传统变电站自动化业务增长可能低于预期。
2. 直流业务发展压力：未来国内直流项目完成后，增长可能面临瓶颈。
3. 海外与网外业务风险：海外业务回款风险较高，网外业务需要更有效的激励机制支持。

结论

国电南瑞凭借资产注入和业务拓展，正逐步向电力航母转型。公司盈利质量持续改善，现金流状况良好，具备较强的技术和市场竞争力。尽管面临行业增长放缓和业务拓展风险，但其在配网、直流等细分领域仍有较大发展潜力。分析师游家训维持强烈推荐，目标价为21-23元。