20171030-西南证券-沃森生物-300142.SZ-主业恢复良好_全年有望实现盈利_6页_1mb

报告摘要

沃森生物（300142）2017年三季报点评总结

核心内容

沃森生物在2017年前三季度实现收入4.35亿元，同比增长9.41%，但归母净利润为-0.39亿元，同比增长83.17%；扣非后归母净利润为-0.44亿元，同比增长82.20%。尽管前三季度仍处于亏损状态，但公司第三季度营业收入达到1.78亿元，同比增长70.45%，归母净利润为370万元，同比增长105.16%，显示出业务正在逐步恢复。

主要观点

业务恢复良好，全年盈利可期：公司第三季度表现亮眼，自主生产疫苗产品销售收入和净利润同步增长。23价肺炎球菌多糖疫苗自2017年8月上市后，仅三季度即实现44.1万支的批签发量，预计为公司带来稳健现金流。同时，公司通过转让部分子公司股权，进一步增强了盈利预期。
研发管线丰富，未来业绩有望爆发：
- 13价肺炎结合疫苗进入III期临床研究，预计2019年上市，销售峰值期每年贡献10亿元以上的利润。
- 2价HPV疫苗进入III期临床病例样本收集阶段，预计2019-2020年上市，峰值年贡献5亿元以上的利润。
- HER-2单抗和TNF-alpha单抗处于III期临床入组阶段，预计2019年上市，峰值年合计贡献利润超过5亿元。
- 公司还拥有PD-1单抗、IL-6单抗、新型HER-2单抗、RANKL单抗、ADC药物、四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗、重组手足口病毒疫苗、九价HPV疫苗等在研品种，形成丰富的后续产品梯队。
国资支持，研发资金有保障：政府支持确保了公司研发的稳定后方，财务费用同比下降36.61%，经营活动现金流由负转正，公司财务状况有所改善。

关键信息

盈利预测：
- 2017年EPS为0.02元，对应PE为744倍；
- 2018年EPS为0.10元，对应PE为183倍；
- 2019年EPS为0.33元，对应PE为54倍。
财务预测：
- 营业收入预计从2016年的591亿元增长至2019年的1785亿元，年均增长率达111.18%；
- 归属母公司净利润预计从2016年的70.46亿元增长至2019年的513.60亿元，年均增长率达240.63%；
- 毛利率从2016年的52.50%提升至2019年的85.95%，盈利能力增强。
风险提示：
- 疫苗行业可能面临动荡；
- 核心产品获批进度可能低于预期；
- 存在人才流失风险；
- 产品销售放量可能不达预期。

估值分析

PE（市盈率）：2017年为744倍，2018年为183倍，2019年为54倍；
PB（市净率）：2017年为8.56倍，2018年为8.19倍，2019年为7.17倍；
PS（市销率）：2017年为39.43倍，2018年为32.70倍，2019年为15.49倍；
EV/EBITDA：2017年为501.69倍，2018年为111.06倍，2019年为38.48倍。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望爆发，特别是随着核心疫苗产品的陆续上市，公司盈利能力将显著提升。

财务指标分析

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	-41.25%	18.61%	20.58%	111.18%
净利润增长率	103.25%	-109.40%	4025.02%	327.51%
毛利率	52.50%	65.84%	81.07%	85.95%
三费率	88.12%	74.24%	72.04%	57.51%
净利率	5.08%	-0.40%	13.11%	26.53%
ROE	0.85%	-0.08%	3.07%	11.68%
资产负债率	44.28%	35.20%	36.68%	39.64%