固定收益专题：积极财政能否更加积极？-240626-天风证券-11页_893kb

固定收益专题分析总结

核心背景：
报告基于2024年1-5月财政数据，指出当前财政压力（尤其是地方政府）依然严重，三年持续的财政紧约束或不利于发挥财政拉动经济的作用。

财政现状与压力：

1. 财政数据疲软： 地方政府性基金收入大幅下滑（2024年1-5月累计同比下降128%，主要因土地出让金下降14%），部分省份财政高度依赖中央转移支付。地方收支矛盾突出，支出增速快于收入。
2. 各省差异显著： 财政自给率普遍低于60%，多数省份债务率超120%警戒线（仅上海、江苏达标），部分财力较弱区域债务率高达400%-500%。
3. 隐性债务风险： 包含城投平台在内的广义债务负担更不容忽视。IMF指出除富裕省份外，多数地方债务率高于国际警戒线，人口老龄化将加剧债务压力，需在未来10年内逐步将广义政府债务/GDP稳定在145%-150%之间。

政策建议与杠杆空间：

1. 存量问题： 着眼于化解隐性债务，建议在去年基础上加大特殊再融资债发行。
2. 增量调整： 积极应对内外部变化，可考虑扩大中央财政赤字、强化转移支付力度或为地方腾挪更多债务空间。中央政府杠杆率尚有提升空间，需发挥其“压舱石”作用。
3. 债务空间利用： 2023年底全国仍有约1.4万亿元债务限额空间（主要为专项债），可作为补缺口工具。

主要结论：

• 迫切需财政发力，但当前财政“规模不足”问题更关键。
• 地方财政缺口能否有效补充是决定财政政策力度的核心。
• 转变依赖结构优化为追求总量扩张，中央财政将“唱主角”，尤其需加大对发达地区和经济体较强区域的支持。

风险提示： 宏观经济超预期波动、地方债务风险上升等可能削弱财政政策效果。