20150112-华创证券-每周经济观察_2015年地方政府财政悬崖迫近_15页_893kb

报告摘要

2015年地方政府财政悬崖分析总结

核心内容

2015年地方政府面临严峻的财政压力，主要由于房地产投资增速持续低迷、财政收入下滑、土地出让收入锐减以及信贷资金受限等因素共同作用。为实现7%左右的GDP增长目标，基建投资需保持15.7%的增速，对应约13万亿元的资金需求。然而，现有资金来源不足以满足这一需求，导致资金缺口达3.5万亿元，可能引发“财政悬崖”风险。

主要观点

增长目标与基建投资需求
为实现2015年GDP增长目标，资本形成需拉动GDP增长2.4个百分点，这要求基建投资增速维持在15.7%。预计房地产投资增速在10%左右，制造业投资维持低位，因此基建投资成为关键支撑。
财政收入持续回落
2015年财政收入增速预计降至7.8%，较2014年的8.3%有所下降。营改增、减税、清理不规范税收及房地产市场调整是主要因素。
土地财政模式逐步终结
2014年土地出让收入同比由50%降至-27%，预计2015年土地出让收入同比将下降14.3%。三四线城市房地产市场低迷，土地购置持续下滑，对地方财政影响显著。
中央赤字率提升有限
中央经济工作会议提出2015年赤字率将提升至2.3%，增加约2500亿元国家预算内资金。但这一增幅不足以支撑基建投资和债务接续需求。
信贷资金大幅缩水
预算法实施后，融资平台的政府信用背书被剥离，其融资能力大幅下降。2014年底信贷突击投放已透支未来空间，预计2015年信贷资金将面临缩水。
地方债发行规模有限
2015年地方债发行额度预计控制在GDP的2%以内，对应7000亿~1万亿元。限额管理下，地方自主发债能力受限，难以填补资金缺口。
PPP模式或成新融资工具
部分省份已推出PPP示范或试点项目，总金额约8000亿元。但PPP模式依赖项目收益，融资能力仍不足以替代传统融资平台，需严格限定为“使用者付费”模式，防止成为地方政府隐性债务扩张的工具。
财政悬崖风险集中在二季度
地方政府债券发行程序需至年中，而2015年地方政府到期需滚动的债务接近2万亿元。一季度信贷可缓释风险，但二季度可能面临资金断档，出现流动性风险。