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固定收益专题：积极财政能否更加积极？

核心观点

• 2024年1-5月财政数据显示，当前财政压力较大，尤其是地方政府。
• 财政压力已持续三年，或影响其对经济的带动作用，亟需改变。
• 当前需规模突破而非结构优化，市场期待中央或地方拓展杠杆空间，弥补私人部门不足。

分析内容

1. 当前财政形势

• 地方财政承压：土地出让收入下滑（2024年1-5月同比下降14%），导致政府性基金收入累计同比下降128%。多数省份财政依赖中央转移支付，自给率不足60%。
• 财政收支矛盾：2024年地方财政收入增速（平均4.4%）低于支出增速（平均17%），预算保守但实际下滑可能超出预期。

2. 地方政府债务压力

• 显性债务：2023年28个省份债务率超120%警戒线，部分省份负债率升至60%以上，少数省份资产负债率相对可控（如上海75%、江苏112%）。
• 广义债务：含城投平台在内的广义债务负担更重。IMF预计，受人口结构影响，债务率将在10年内每年需减少0.7个百分点，以稳定债务占GDP比例于145%-150%之间。
• 债务空间：2023年末全国地方政府债务限额与余额空间约1.41万亿元，但需通过“结存限额”或“特殊再融资债”等方式释放。

3. 中央政府杠杆空间

• 央行和IMF数据显示，中央政府债务规模处于国际中游偏下，财政政策仍有余地**（杠杆率约60%，未达危机门槛）**。
• 可通过增加中央赤字、转移支付或拓宽地方杠杆空间来应对。

4. 建议与措施

• 存量问题：化解隐性债务，进一步发行特殊再融资债。
• 增量问题：加大中央杠杆，优化转移支付效率，或扩大地方债务空间。

风险提示

• 宏观经济、财政政策或地方债务变化超预期。
• 人口结构变化可能导致债务负担加重。

总结

报告认为当前财政需通过规模扩张（而非结构优化）来缓解经济压力，建议中央加杠杆、地方腾挪债务空间，并持续化解隐性债务，以支撑积极财政政策的实施。