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海外更加积极的财政政策能破局吗？

报告摘要

新冠疫情爆发以来，美国等发达经济体采取了更加积极的财政和货币政策以应对经济冲击。相较于金融危机期间的财政政策，疫情期间的刺激规模更大，对经济托底作用更显著。然而，随着经济逐步复苏，财政政策的持续性与效果仍面临诸多挑战。

核心内容

财政政策规模与类型

• 财政刺激规模：美国疫情以来的财政刺激计划总额接近6万亿美元，实际使用约4.2万亿美元，占GDP比重与二战时期相近，远超2009年金融危机时期的财政刺激规模。
• 支出类型：
  • 居民部门：以直接转移支付为主，包括现金补贴、失业救济等，总额超过2万亿美元。
  • 企业部门：主要通过贷款担保和财政贴息等方式，占比相对较小。
  • 其他支出：包括医疗健康、税收减免等。

财政政策效果与局限性

• 财政乘数：疫情期间的财政政策乘数约为0.6，低于上一轮危机后的水平，表明其对经济的刺激效果有限。
• 财政政策效果：短期内有效提振了GDP，但长期来看，政府杠杆率上升、利息负担加重，对经济的可持续性构成挑战。
• 政策不确定性：由于两党分歧，拜登政府的基建和人力投资计划存在缩水风险，可能无法达到预期规模。

主要观点

财政政策的必要性

• 结构性问题：金融危机后，美国的潜在增长率和长期通胀中枢持续下行，财政政策被视为提振生产率和收入分配的重要手段。
• 货币政策受限：低利率环境和政策空间的缩小限制了货币政策的有效性，促使财政政策成为主要工具。
• 财政政策的针对性：相比国内以企业减税和基建为主，美国更倾向于直接补贴居民和企业，以缓解结构性失业和需求萎缩。

财政政策的挑战

• 财政赤字与债务：美国财政赤字占GDP比重已从2019年的5.7%上升至2021年的15.8%，未来十年可能继续扩大。
• 财政循环问题：财政政策若不能有效带动生产要素回流和税基扩大，将陷入“无底洞”式的赤字增长。
• 政治与体制制约：两党在税收和支出方面的分歧，使得财政政策难以有效实施，同时传统基建投资的外溢效应有限，难以形成有效的财政循环。

关键信息

政府杠杆率与利息负担

• 政府杠杆率：美国政府债务占GDP比重已显著提高，预计到2051年将达到202%。
• 利息负担：利息支出将从2020年的1.4%上升至2051年的7.0%，成为财政支出的重要组成部分。
• 财政赤字：预计2021年赤字占GDP比重为10.3%，未来十年将持续扩大，到2051年将达11.5%。

财政与货币政策的配合

• 货币政策财政化：美联储通过流动性支持、量化宽松等手段为财政刺激提供融资支持，但这种做法可能削弱央行的独立性。
• 财政政策货币化：财政刺激的实施依赖于低利率环境，但随着利率回升，融资成本将增加。
• 协调与平衡：财政和货币政策的交叉日益明显，如何协调两者关系，保持央行独立性，成为未来研究重点。

风险提示

• 财政刺激超预期：若财政支出超出预期，可能导致政府债务进一步上升。
• 政府债务水平上升过快：高杠杆率和利息负担可能影响经济的长期增长和稳定性。

图表目录

• 图1：美国失业率（显示疫情对就业市场的冲击）
• 图2：美国非农就业人数（反映就业市场恢复情况）
• 图3：量化美国疫情爆发以来的刺激政策（展示财政刺激的实施情况）
• 图4：各国财政赤字占GDP比重（对比不同经济体的财政刺激力度）
• 图5：疫情期间不同经济体出台的财政刺激规模和内容（显示财政刺激的结构差异）
• 图6：全球负利率负债占比（反映全球货币政策空间受限）
• 图7：美国政府债务占GDP比重及预测（展示债务趋势）
• 图8：美国基本财政赤字和净利息支出（反映财政支出结构变化）
• 图9：美国国会预算办公室利率水平假设（预测利率变化对财政的影响）
• 图10：美国财政支出和占收入的比重预估（展示财政支出增长趋势）

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证券分析师信息

• 陈康：执业证书编号S0550520110001，联系方式18621112086，邮箱chenk1@nesc.cn
• 蒋佳秀：执业证书编号S0550120120015，联系方式13818526281，邮箱jiangjx@nesc.cn

结论

财政政策在疫情后的经济复苏中发挥了重要作用，但其效果受到结构性问题、债务水平、利息负担以及政治体制的制约。未来财政政策能否有效破局，取决于是否能够带动生产要素回流、形成有效税基，以及能否在两党分歧中达成一致。同时，货币政策与财政政策的协调也至关重要，以避免陷入“日本病”式的恶性循环。