20171029-广发证券-招商银行-600036.SH-息差略降_不良双降拨备覆盖率延续提升_5页_576kb

招商银行2017年前三季度业绩分析总结

核心内容

招商银行在2017年前三季度展现出稳健的业绩表现，营收和净利润增速环比提升，略超市场预期。公司通过加强零售业务和资产质量改善，实现了较好的盈利增长，但净息差和手续费收入增速面临一定压力。

主要观点

• 业绩表现略超预期
  2017年前三季度，招商银行实现营业收入1657亿元，同比增长3.38%；归属于母公司股东净利润588亿元，同比增长12.78%。营收和利润增速较中报分别提升3.6pcts和2.66pcts，略高于市场预期。

• 净息差和净利差环比下降
  Q3净息差为2.40%，环比下降4bps；净利差为2.26%，环比下降5bps。主要受贷款收益率下行及负债端成本上升影响。

• 不良贷款双降，拨备覆盖率提升
  Q3不良贷款余额为602.24亿元，环比下降2.35亿元；不良贷款率降至1.66%，环比下降5bp。拨备覆盖率升至235.15%，环比上升10.46pcts，资产质量持续改善。

• 手续费收入增长乏力
  净手续费及佣金收入同比仅微增0.20%，主要受资本市场财富效应下降、金融去杠杆及票据税收政策调整等因素影响。

• 盈利结构优化
  非利息净收入占比提升，净手续费收入增速虽低但有所改善。成本收入比持续下降，反映运营效率提升。

关键信息

财务指标（2017年前三季度）

• 营业收入：1657亿元，同比增长3.38%
• 净利润：588亿元，同比增长12.78%
• 净利息收入：同比增长4.23%
• 净手续费收入：同比增长15.00%
• 非息收入占比：35.19%
• 成本收入比：28.00%
• 拨备覆盖率：235.15%
• 不良净生成率：0.41%
• ROAE：16.28%
• ROAA：1.12%

资产负债情况

• 存款余额：39,742亿元，环比下降4.06%
• 贷款余额：2,513,919亿元，同比增长14.42%
• 生息资产余额：4,665,864亿元，同比增长17.79%
• 计息负债余额：4,289,632亿元，同比增长8.39%
• 资本充足率：11.74%
• 核心资本充足率：9.60%

投资建议

• 公司评级：买入
• A股当前价格：28.10元，对应17/18年PE分别为10.2X和9.0X，PB分别为1.57X和1.39X
• H股当前价格：31.55元HKD（折合26.88元CNY），对应17/18年PE分别为9.8X和8.6X，PB分别为1.51X和1.33X
• 盈利预测：预计2017/2018年净利润增速分别为11.6%和13.7%，EPS分别为2.75元和3.12元/股

风险提示

• 经济增长超预期下滑
• 资产质量大幅恶化

驱动因素分析

附录：分析师信息

• 首席分析师：沐华（厦门大学金融学硕士，2008年加入广发证券发展研究中心）
• 资深分析师：屈俊（武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券发展研究中心）

投资评级说明

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