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招商银行 (600036.SH) 2017年总结

核心内容

招商银行在2017年实现了业绩稳定增长，净息差环比小幅改善，不良贷款率持续下降，资产质量进一步优化。公司还拟设立全资资产管理子公司，以推动理财业务独立化运作。整体来看，招商银行在零售业务、资产结构优化和风险控制方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现稳健：2017年招商银行实现营业收入2208.97亿元，同比增长5.33%；归母净利润701.50亿元，同比增长13.00%，基本符合市场预期。
• ROAE见底回升：2017年ROAE达到16.54%，同比上升0.27个百分点，主要得益于净利息收入改善和拨备计提压力减轻。
• 净息差环比改善：净息差为2.43%，环比提高1bps；净利差为2.29%，环比持平。
• 不良贷款双降：不良贷款余额为573.93亿元，环比减少28.31亿元；不良贷款率为1.61%，环比下降5bps。
• 拨备覆盖率提升：2017年末拨备覆盖率为262.10%，环比提升26.95pcts，风险吸收能力增强。
• 资产结构优化：加大零售贷款投放力度，零售贷款占比达50.08%；优化负债结构，活期存款占比达62.84%。
• 设立资产管理子公司：公司拟出资50亿元设立招银资产管理有限责任公司，以推动理财业务独立化运作，符合监管要求和业务发展需求。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 净利息收入改善：净利息收入同比增长7.62%，对ROAE有积极贡献。
• 拨备计提压力减轻：拨备支出/平均贷款从2.17%降至1.76%，不良生成率下降至0.60%。
• 手续费及佣金净收入增长：同比增长5.18%，但增速较前一年有所放缓。

资产负债结构调整

• 资产端：加大零售贷款投放，提升高收益资产配置。
• 负债端：压缩高成本同业负债，优化存款结构，活期存款占比达62.84%。

资产质量改善

• 不良贷款余额：从2016年末的611.21亿元降至573.93亿元。
• 不良贷款率：从1.87%降至1.61%，资产质量趋稳向好。
• 拨备覆盖率：从180.02%提升至262.10%，风险吸收能力增强。

理财业务独立化

• 设立资产管理子公司：公司拟出资50亿元设立招银资产管理有限责任公司，实现理财业务独立化运作。
• 推动业务发展：该举措有助于满足监管要求，促进资产管理业务健康发展。

投资建议

• 维持买入评级：预计2018/2019年归母净利润增速分别为15.1%和17.8%，EPS分别为3.20元和3.77元/股。
• 估值指标：当前股价对应的2018/2019年PE分别为9.5X和8.0X，PB分别为1.50X和1.31X。

风险提示

• 政策调控力度超预期
• 经济增长超预期下滑
• 资产质量大幅恶化
• 利率波动超预期

财务数据概览

资产负债结构

资产结构

• 贷款总额：从3,261.68亿元增至3,565.04亿元。
• 债券投资：从1,459.61亿元增至1,597.27亿元。
• 同业资产：从581.96亿元降至484.096亿元。
• 生息资产：从5,900.78亿元增至6,262.83亿元。

负债结构

• 存款：从3,802.05亿元增至4,064.35亿元。
• 同业负债：从1,297.53亿元降至1,252.31亿元。
• 计息负债：从5,374.66亿元增至5,613.13亿元。

总结

招商银行在2017年实现了业绩稳定增长，资产质量持续改善，同时通过调整资产负债结构提升了净息差。公司拟设立全资资产管理子公司，推动理财业务独立化运作，进一步提升业务灵活性和竞争力。整体来看，招商银行在零售业务、风险管理及业务转型方面表现良好，维持买入评级。