20210816-国盛证券-常熟银行-601128.SH-息差触底回升_拨备覆盖率520_+_发行转债打开未来空间_6页_701kb

常熟银行（601128.SH）总结

核心内容概述

常熟银行（601128.SH）在2021年上半年业绩稳步回暖，息差触底回升，拨备覆盖率显著提升，同时推进微贷战略，业务结构持续优化。公司还发布了60亿元可转债发行预案，为未来业务扩张提供资金支持。分析师维持“买入”评级，认为其在市场环境不变的情况下，下半年息差有望修复，资产质量持续改善，具备中长期增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年上半年营收、PPOP、利润增速分别为7.7%、13.8%、15.5%，环比2021年第一季度提升2.7pc、8.4pc、10.7pc。
• 年化ROE和ROA分别为10.90%、1.00%，同比分别提升0.88pc、0.02pc。
• 上半年手续费及佣金净收入增速高达52.8%，主要受益于ABS出表带来的新增收益，同时手续费支出回归正常水平。

2. 息差改善

• Q2单季度利息净收入增速由负转正，达6.62%，息差从Q1的2.97%提升至3.07%，增加10bps。
• 下半年息差有望修复，主要基于以下三点：
  • 资产端：小微贷款利率环境企稳，竞争趋于平衡。
  • 负债端：存款增长良好（上半年增长14%），存款成本率下降9bps。
  • 公司已建立成熟的应对机制，如“量价并重”的考核方式和信用类贷款的结构优化。

3. 微贷战略推进

• 上半年贷款总额增长197亿至1514亿，其中个人贷款增长116亿至867亿。
• 个人经营性贷款增长64亿至549亿，信用类贷款占比提升至21%。
• 微贷业务模式成熟，不良率控制良好（21H为0.56%），显著优于抵质押类贷款（0.97%）。
• 微贷业务持续扩张，预计未来将带动息差企稳和利润增长。

4. 资产质量改善

• 2021年上半年不良生成率仅0.32%，为上市以来最低水平。
• 6月末不良率降至0.90%，关注类贷款占比下降至0.96%，逾期贷款占比保持0.97%的较低水平。
• 拨备覆盖率突破520%，较3月末提升34pc至522%，拨贷比提升至4.69%。

5. 可转债发行计划

• 60亿元可转债预案发布，转股价可能定为6.55元，较当前股价有46.2%的溢价空间。
• 可转债发行可补充资本充足率3.3pc至15.25%，若全部转股，核心一级资本充足率将提升至13.44%。
• 尽管存在EPS摊薄效应（约25%），但低成本资金将支持微贷业务扩张，打开中长期增长空间。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

股票信息

资产负债表亮点

• 存款增长显著，上半年增长14%，支撑负债端成本率下降。
• 贷款总额持续增长，预计未来将进一步扩大。
• 资本充足率提升，可转债发行将带来资本补充，增强抗风险能力。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于其微贷战略持续推进、息差有望修复、资产质量持续改善及可转债发行带来的资本补充。
• 未来增长潜力大，预计2021-2023年归母净利润分别为20.96亿、24.62亿、29.01亿。
• 当前股价对应2021、2022年PB分别为0.83x、0.76x，估值较低，具备投资价值。

风险提示

1. 宏观经济加速下滑，可能影响客户经营及银行盈利能力。
2. 货币政策超预期，可能导致银行息差收窄或扩张。
3. 微贷业务竞争加剧，可能对息差和利润产生负面影响。
4. 再融资进度不及预期，可能限制公司业务扩张速度。

总结

常熟银行在2021年上半年展现出良好的业绩复苏迹象，息差改善、资产质量优化及微贷战略持续推进，为其未来增长奠定基础。公司60亿元可转债发行计划将有效补充资本，支持业务扩张。尽管存在EPS摊薄风险，但其低成本资金支持和业务模式优势使其具备中长期增长潜力，当前估值较低，投资价值凸显。分析师维持“买入”评级，认为其有望成为江苏省微贷业务的龙头。