20221030-山西证券-招商银行-600036.SH-财富管理业务稳健_不良率略有提升但资产质量仍较优质_5页_405kb

招商银行 (600036.SH) 总结

核心内容

招商银行作为全国性股份制银行之一，在2022年前三季度实现了稳健的营收和净利润增长。尽管部分业务面临压力，但其整体表现仍显示出较强的盈利能力和资产质量。

主要观点

• 财务表现稳健：1-3Q22招商银行实现营收2648亿元，同比增长5.34%；归母净利润1069亿元，同比增长14.21%。Q322营收857.42亿元，同比增长3.7%，环比增长12.3%。
• 盈利能力和估值优势：公司当前股价对应2022EPE5.48x，PB0.74x，估值处于近5年绝对低位，显示出较强的性价比。
• 业务结构优化：财富管理业务转型领先，盈利能力较强，可能受益于房地产经营改善，从而减轻资产质量担忧。
• 风险提示：存在财富管理业务发展不及预期、信贷增速不及预期、净息差持续下行等风险。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：1-3Q22为2648亿元，同比+5.34%；预计2022-2024E营业收入分别为344,885亿元、378,880亿元、416,685亿元，增速分别为+4.12%、+9.86%、+9.98%。
• 归母净利润：1-3Q22为1069亿元，同比+14.21%；预计2022-2024E分别为136,493亿元、154,666亿元、173,831亿元，增速分别为+13.82%、+13.31%、+12.39%。
• ROE：1-3Q22为18.22%，同比+0.11pct；预计2022-2024E分别为14.61%、14.11%、13.57%。

股东权益与估值

• 每股收益：1-3Q22为4.15元，摊薄每股收益为4.15元；预计2022-2024E分别为5.45元、6.18元、6.94元。
• 每股净资产：1-3Q22为36.79元；预计2022-2024E分别为40.31元、47.27元、55.08元。
• PE与PB：2022EPE为5.48x，PB为0.74x；预计2023EPE为4.84x，PB为0.63x；2024EPE为4.30x，PB为0.54x。

资产负债情况

• 资产负债率：2022E为90.48%，较2021A略有下降。
• 资本充足率：预计2022-2024E分别为16.69%、17.10%、17.46%，维持在较高水平。
• 一级资本充足率：预计2022-2024E分别为14.65%、15.30%、15.86%，稳步提升。
• 核心一级资本充足率：预计2022-2024E分别为12.77%、13.63%、14.38%，持续优化。

非息收入与业务发展

• 非息收入占比：1-3Q22为38.78%，同比-1.3pct。
• 非息收入增长点：代销保险收入、资管手续费收入及银行卡手续费收入分别同比增长47.81%、22.32%、6.54%，成为主要增长动力。
• 财富管理业务：Q322末零售AUM达11.96万亿元，同比增长11.16%，保障财富管理业务稳健发展。

资产质量与风险管理

• 不良贷款率：Q322末为0.95%，较年初上升0.04pct；1-3Q22不良生成率为1.13%，同比+0.18pct。
• 拨备覆盖率：Q322末为455.67%，较年初-28.2pct；预计2022-2024E分别为450.00%、450.00%、430.00%，仍处于较高水平。
• 房地产贷款风险：表内涉房贷款4737亿元，较年初-7.38%；房地产对公不良率3.32%，较年初+1.93pct，但整体风险可控。

投资建议

• 评级：买入-A（首次）。
• 理由：招商银行在财富管理转型、盈利能力及可能受益于房地产经营改善方面表现突出，估值处于历史低位，具备投资价值。

评级体系说明

• 公司评级：买入为预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
• 行业评级：领先大市为预计涨幅超越相对基准指数10%以上。
• 风险评级：A为预计波动率小于等于相对基准指数；B为预计波动率大于相对基准指数。

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