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东方财富（300059.SZ）证券业务收入符合预期，估值具有安全边际

核心内容概述

东方财富证券2021年财务报表显示，其证券业务收入表现良好，符合市场预期，且公司估值具备安全边际。分析师维持“买入”投资评级，认为公司在证券经纪、两融业务及基金销售方面均有显著增长，盈利稳定性增强，未来发展前景乐观。

主要观点

• 证券业务收入增长显著：2021年东财证券（非合并）营业总收入为73.0亿元，净利润为48.3亿元，同比分别增长59%和67%。收入增长主要受益于股市交易活跃度提升及证券业务市占率增长。
• 基金销售表现亮眼：基金代销收入预计为52.9亿元，同比增长79%，占公司总营收的41%。预计2022年基金代销收入将增长45%，占营收比重提升至46%。
• 盈利稳定性增强：基金代销业务利润贡献提升，有助于增强公司盈利稳定性。此外，机构端业务增长潜力大，有望进一步支撑公司业绩。
• 估值合理：当前股价对应2021-2023年PE分别为42.1/32.4/25.0倍，在可转债转股后，PE进一步降至44.8/33.5倍，显示出一定的估值安全边际。
• 业务拓展前景乐观：证券经纪和两融业务市占率提升，公司业务结构持续优化，盈利能力和成长能力均有显著改善。

关键信息

财务数据概览

证券业务表现

• 证券经纪业务：2021年手续费净收入为45.5亿元，同比增长52%。股票成交额市占率预计达3.85%，较2020年提升0.79个百分点。
• 两融业务：利息净收入为17.5亿元，同比增长39%。2021年末融出余额达420亿元，市占率为2.45%（证券母公司口径），较年初提升0.43个百分点。
• 业务及管理费：2021年业务及管理费为16.8亿元，同比增长46.7%，略超预期。

基金销售增长

• 2021年基金代销收入为52.9亿元，同比增长79%，占营收比重达41%。
• 预计2022年基金代销收入同比增长45%，占营收比重提升至46%。
• 非货基保有市占率持续提升，公司C端业务领先，B端机构业务增长空间广阔。

财务健康状况

• 资产负债率：2021年为77.4%，较2020年有所下降，预计2022年为74.5%，2023年为71.5%。
• 流动比率和速动比率：均维持在1.4左右，2023年预计提升至1.5，显示公司短期偿债能力良好。
• 净利率：从2019年的43.3%提升至2021年的64.2%，预计2022年为64.6%，2023年为65.1%，盈利能力持续增强。
• ROE：从2019年的9.9%提升至2021年的21.8%，预计2022年为22.5%，2023年为23.7%，显示公司资本回报率显著提高。

现金流与资本结构

• 经营活动现金流：2021年为23,651百万元，同比增长显著，显示公司主营业务现金流健康。
• 筹资活动现金流：2021年为-16,033百万元，2022年为-29,096百万元，显示公司资本支出和融资活动增加。
• 现金净增加额：2021年为8,458百万元，2022年为-1,017百万元，2023年为264百万元，现金流状况整体稳健。

风险提示

• 市场波动风险
• 市占率提升不及预期

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利稳定性，估值合理，具备安全边际。