20180123-太平洋-东方财富-300059.SZ-东方财富_市场景气度回升的极大受益者_33页_2mb
报告摘要
东方财富总结
核心内容
东方财富（300059）是一家以财经资讯起家，逐步发展为一站式互联网金融平台的公司。公司拥有庞大的用户基础和高粘性，且在证券业务和基金销售方面表现突出。东方财富证券在2015年以来的经纪业务市占率显著提升，成为市场景气度回升的最大受益者。公司预计2018年和2019年的营业收入分别为38.37亿元和49.79亿元，净利润分别为12.95亿元和19.88亿元，对应EPS分别为0.30元和0.46元。通过分部估值法，公司合理市值预计为725亿元，对应目标价16.9元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
主要观点
- 流量优势：东方财富网日均覆盖人数达1121万，移动端用户规模也远超传统券商APP，成为公司核心竞争力。
- 用户粘性：东财APP的单用户月均使用时长为4.18小时，远高于行业平均水平，体现出显著的用户粘性。
- 证券业务增长：东方财富证券的经纪业务市场份额从2015年的0.2%提升至2017年的1.73%，展现出强劲的增长势头。
- 基金销售潜力：我国基金行业仍有较大的发展空间，东方财富凭借强大的流量基础和平台优势，有望在基金销售领域持续增长。
- 盈利预测：公司盈利增长显著，预计2018年和2019年的净利润年化增速分别为80.4%和53.5%，体现出良好的增长潜力。
- 牌照布局：公司在证券、基金、保险、小贷、征信等领域均有牌照布局，为未来多元化发展奠定基础。
- 估值合理：基于分部估值法，公司合理市值为725亿元，对应目标价16.9元/股，给予“买入”评级。
关键信息
股票数据
- 目标价：16.9元
- 昨收盘：14.36元
- 总股本/流通：4,270/3,171百万股
- 总市值/流通：61,317/45,537百万元
- 12个月最高/最低：16.91/10.38元
盈利预测与财务指标
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2340 | 2710 | 3837 | 4979 |
| (+/-%) | -20.2% | 15.8% | 41.6% | 29.8% |
| 净利润（百万元） | 712 | 718 | 1295 | 1988 |
| (+/-%) | -61.5% | 0.8% | 80.4% | 53.5% |
| 摊薄每股收益（元） | 0.2 | 0.17 | 0.3 | 0.46 |
| 市盈率（PE） | 73 | 88 | 49 | 32 |
盈利预测与业务增长
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 证券业务收入 | 5.78 | 9.5 | 13.91 | 19.83 |
| 非证券收入合计 | 13.13 | 12.71 | 15.56 | 19.15 |
| 总收入 | 10.27 | 14.39 | 22.81 | 30.64 |
| 净利润 | 3.69 | 6.53 | 11.29 | 16.54 |
风险提示
- 证券市场不景气：若市场持续低迷，公司业务增长可能不及预期。
- 业务进展不及预期：公司在新业务拓展过程中可能面临挑战。
业务布局与增长路径
- 一站式金融平台：东方财富已构建涵盖基金代销、证券业务、数据服务、广告业务等的综合金融服务平台。
- 互联网证券模式：公司通过流量导流，实现证券业务的快速增长，尤其在两融业务方面表现突出。
- 新业务迭代：公司正在布局公募基金、保险代理、小贷、征信等新业务，以突破S型曲线，提升盈利能力。
- 牌照优势：公司在多个金融领域拥有牌照，为未来业务拓展提供保障。
流量与用户粘性
- 流量优势：东方财富网用户规模庞大，日均覆盖人数和用户使用时长均领先于行业。
- UGC内容：公司通过“股吧”等UGC平台，提升用户粘性，形成独特的竞争优势。
- 用户转化率：公司通过导流效应，预计未来证券业务市占率有望提升至6.5%。
行业对比与客户价值
- 客户价值重估：东方财富在7家可比公司中排名第六，客户价值较高，主要得益于其在金融领域的深入布局。
- 业务模式：公司以经纪业务和信用业务为主，同时布局基金代销、数据服务、广告等业务，形成多元收入结构。
投资建议
- 买入评级：基于盈利预测和分部估值法，东方财富的合理市值为725亿元，对应目标价16.9元，给予“买入”评级。
- 增长潜力：公司受益于市场景气度回升，证券业务和基金销售均有较大增长空间。
- 盈利提升：随着杠杆率的提升和业务结构的优化，公司盈利能力有望进一步增强。
图表目录
- 图表1：东方财富一站式互联网金融平台雏形
- 图表2：公司重大事件历程表
- 图表3：2007年以来公司主营收入结构变化
- 图表4：2012年后公司营业收入的变化趋势
- 图表5：2012年后公司净利润的变化趋势
- 图表6：公司前十大股东
- 图表7：东方财富网及可比网站日均覆盖人数
- 图表8：百度内容成本逐年走高
- 图表9：月度覆盖人数前十财经类网站的人均月度浏览时长
- 图表10：月度独立设备数前十股票类APP的单台设备月度使用时长
- 图表11：非货币型基金各国占比
- 图表12：各国GDP占比
- 图表13：我国居民金融资产配置情况
- 图表14：美国家庭金融资产配置情况
- 图表15：偏股型基金2017年收益分布
- 图表16：第三方代销基金申赎等各项费率对比
- 图表17：日均独立设备数
- 图表18：天天基金网产品界面
- 图表19：蚂蚁财富产品界面
- 图表20：2015年以来东财证券经纪业务市占率变化
- 图表21：股基交易市占率前20券商
- 图表22：经纪业务市占率/月度活跃客户
- 图表23：东财证券与上市券商佣金率
- 图表24：东财证券两融余额及市场份额
- 图表25：东方财富证券利息净收入
- 图表26：2017年12月东财证券与上市券商两融余额市占率
- 图表27：2017年8月两融交易额/余额
- 图表28：2017H有效杠杆率
- 图表29：东方财富证券营业收入
- 图表30：东方财富证券净利润
- 图表31：东方财富证券净资产与有效杠杆率
- 图表32：东方财富证券ROA与ROE
- 图表33：东方财富证券以及可比公司的两融利率测算
- 图表34：部分上市券商大类经纪业务毛利率对比
- 图表35：东方财富证券盈利预测
- 图表36：业务“S”型生命周期
- 图表37：新业务迭代突破“S型曲线”魔咒
- 图表38：公司其他业务进展情况
- 图表39：东方财富及可比公司客户价值测算
- 图表40：东方财富分部盈利预测
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