20220415-浙商证券-中际联合-605305.SH-中际联合点评_业绩符合预期；海外市场_风电外领域营收高增长_5页_1mb

中际联合 (605305) 2021年报及投资点评总结

核心内容概述

中际联合在2021年实现了营收和归母净利润的同比增长，分别为30%和25%，整体表现符合市场预期。公司主要依赖风电行业，但也在积极拓展海外市场及风电外领域，寻求新的盈利增长点。

主要财务表现

• 2021年整体表现：

  • 营收：8.8亿元，同比增长30%
  • 归母净利润：2.3亿元，同比增长25%
  • Q4营收：2.6亿元，同比增长31%
  • Q4归母净利润：0.5亿元，同比增长25%

• 盈利能力：

  • 2021年销售毛利率为48%，同比下滑10.7pct
  • 销售净利率为26%，同比下滑0.9pct
  • Q4销售毛利率为27%，同比下滑31.7pct
  • Q4销售净利率为20%，同比下滑0.8pct

• 财务预测：

  • 2022-2024年归母净利润预计分别为3.0/3.8/4.7亿元，同比增长30%/27%/24%
  • 对应P/E分别为19/15/12倍

主要观点

海外市场及风电外领域增长显著

• 海外市场：

  • 2021年外销营收约1.5亿元，同比增长90%，占比总营收17%
  • 海外营收占比相较2019/2020年分别提升约7.3/5.4pct
  • 主要产品已获得出口市场需求的认证与检测，为海外拓展奠定基础

• 风电外领域：

  • 2021年风电外领域营收约169万元，同比增长354%
  • 表明公司在风电之外的市场拓展初见成效

产品开发与市场趋势

• 新产品开发：

  • 针对大功率机组及海上风电需求，开发漂浮式风机塔筒内升降设备、大载荷升降设备等新产品
  • 有望受益于海上风电市场快速增长及风机大型化趋势

• 海上风电市场前景：

  • 2021年全球海上风电装机容量约13.4GW，其中中国约10.8GW
  • 预计2022-2025年中国海上风电新增装机量将从7GW提升至15GW，CAGR近30%

关键信息

• 风险提示：

  • 风电行业发展不及预期
  • 海外开拓不及预期
  • 疫情反复影响开工

• 估值对比：

  • 可比公司2022-2023年PE均值为18/14倍
  • 中际联合2022年PE为19倍，2023年为15倍，2024年为12倍

• 投资评级：

  • 评级：买入
  • 当前价格：￥53.04
  • 上次评级：买入

财务摘要

资产负债表预测

现金流量表预测

利润表预测

主要财务比率预测

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司作为风电高空安全作业设备龙头，积极拓展海外市场及风电外领域，有望打开新增长极，维持较高增长预期

其他信息

• 分析师：王华君（执业证书号：S1230520080005）
• 联系人：林子尧
• 相关报告：《【中际联合】深度：风电高空安全作业设备龙头，多领域拓展打造平台型公司》2022.02.22
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