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中际联合（605305）深度研究报告总结

核心内容概览

中际联合是一家专注于专用高空安全作业设备制造与销售的公司，主要服务于风电行业。公司凭借“研发技术+品牌+资质”构建了较高的竞争壁垒，是国内风电高空安全作业设备领域的隐形冠军，2020年在国内新增风机市场占有率近70%，在全球范围内具备显著竞争优势。

主要观点

• 行业前景广阔：全球风电行业在碳中和背景下持续发展，风电高空作业设备需求将随着新增装机量和存量升级需求而同步增长。
• 国内市场主导：公司在国内市场占据主导地位，收入和利润持续快速增长，且市场占有率稳步提升。
• 海外市场拓展：公司已成功拓展印度和美国市场，未来有望进一步提升海外市占率，带来新的增长点。
• 产品矩阵完整：公司产品涵盖高空安全升降设备（如塔筒升降机、免爬器、助爬器）和高空安全防护设备（如防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨），满足不同需求。
• 盈利能力强劲：公司主营业务毛利率保持在50%以上，2017-2020年归母净利润年复合增速达37.2%，展现出强劲的盈利能力。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：110/28百万股
• 总市值/流通：6,441/1,610百万元
• 上证综指/深圳成指：3,485/14,454
• 12个月最高/最低：71.50/38.97元

估值与投资建议

• 合理估值：68.2元
• 评级：“增持”
• 盈利预测：2021-2023年收入分别为8.0亿、9.4亿、10.8亿；归母净利分别为2.4亿、3.2亿、3.9亿，年复合增速分别为28.1%、34.5%、22.4%。
• PE估值：目标价对应2021-2023年EPS的PE分别为31.6X、23.5X、19.2X。

公司增长驱动力

• 国内市场：增量配套、存量升级和市占率提升推动收入增长。
• 海外市场：通过高性价比产品开拓欧美等市场，提升国际市场份额。

市场空间预测

• 国内市场：预计2021-2025年风电高空作业设备年需求约10亿元。
• 海外市场：存量技改市场空间约47.4亿元，增量市场空间约23.2亿元。

行业概况

碳中和推动能源结构转型

• 全球能源结构正向可再生能源转变，风电作为其中重要组成部分，装机容量持续增长。
• 我国风电装机量2020年达到282GW，占全球的38.5%，预计2030年将达2020年的三倍。

风电高空作业设备需求

• 存量升级：2020年约有5万台存量风机具备设备升级需求。
• 增量释放：预计2021-2025年每年新增装机量约50GW，带动高空作业设备需求增长。

公司概况

产品矩阵与市场地位

• 公司产品矩阵完整，覆盖高中低端需求。
• 2020年公司在国内新增风电市场占有率约70%，在国际市场上具备竞争优势。

收入与利润增长

• 2017-2020年公司收入年复合增速达33%，净利润年复合增速达37%。
• 公司核心产品包括免爬器和塔筒升降机，占主营业务收入比例分别为31%和31%。

风险提示

• 下游需求低于预期：风电行业对高空作业设备的需求可能不及预期。
• 原材料成本上涨：可能影响公司盈利能力。
• 国际外贸政策风险：可能影响海外市场拓展进度。

估值与财务指标

产品与市场分析

产品特征

• 塔筒升降机：价格较高，主要用于新建项目。
• 免爬器：性价比高，广泛用于新装和存量项目。
• 助爬器：适用于塔筒内部，提升作业效率。

市场需求

• 国内需求：2020年国内风电高空作业设备市场空间约8亿元，预计未来提升至10亿元。
• 国外需求：存量技改市场空间约47.4亿元，增量市场空间约23.2亿元。

未来展望

• 技术发展与成本优势：公司凭借技术优势和成本控制，有望在海外市场扩大份额。
• 服务业务拓展：风电后市场将为公司带来服务业务增长机会。
• 横向拓展：公司产品可拓展至电网、通信、建筑、桥梁等领域，进一步打开市场空间。

总结

中际联合凭借其在风电高空安全作业设备领域的领先地位和高性价比产品，正迎来国内外市场同步发展的良好机遇。公司在国内市场占有率高，且在海外市场逐步拓展，具有较强的盈利能力和增长潜力。未来，随着风电行业的持续增长和公司产品矩阵的不断丰富，其市场空间将进一步扩大。