20180226-太平洋-轻工制造_废纸含杂率新标实施在即_废纸系纸种价格或大幅上涨_21页_1mb

轻工制造行业分析总结：废纸含杂率新标实施对箱板瓦楞纸行业的影响

核心内容概述

本文主要分析了中国箱板瓦楞纸行业在政策变化、原材料成本波动以及下游需求增长等多重因素影响下的发展趋势，并对山鹰纸业和玖龙纸业作为行业龙头的投资价值进行了评估。

主要观点与关键信息

1. 箱板瓦楞纸行业增长稳健，快递业务成增长引擎

• 箱板纸和瓦楞原纸是包装用纸板的主要组成部分，2016年合计占纸与纸板产量的42.15%。
• 快递业务快速发展，五年CAGR达47.77%，预计每年新增箱板纸消耗量144.2万吨。
• 快递业务带动箱板纸需求，成为未来增长蓝海。

2. 外废进口政策趋严，推动国废价格上涨

• 我国废纸回收率逐步提升，但进口依赖度仍较高，2016年进口依赖度为36.5%，较2007年下降8.47个百分点。
• 2017年废纸进口量同比下降9.75%，其中混杂废纸下降13.63%。
• 2018年1-7批废纸进口配额合计发放541.85万吨，同比减少80.12%，显示政策趋严。

3. 成本上涨叠加供需优化，箱板纸进入新一轮景气周期

• 箱板纸历史周期可分为四个阶段，2016年10月至今经历三波明显涨跌。
• 2016年10月至2017年2月，受环保限产和原材料价格上涨影响，纸价大幅上涨。
• 2017年5月至10月，因外废进口政策收紧，国废价格快速上行。
• 2017年12月，因国废价格波动，纸价出现小幅震荡。

4. 进口废纸含杂率0.5%标准实施在即，或推动国废价格进一步上涨

• 新标准实施后，进口废纸含杂率由1.5%降至0.5%，执行难度加大，退运率上升。
• 国废价格因外废政策趋严而维持高位，短期内或进一步上涨。
• 大型企业将更倾向于使用高规格外废，国废价格有望继续走强。

5. 投资建议

• 山鹰纸业：A股包装纸行业全产业链龙头，拥有废纸收购、箱板原纸生产、纸箱制作一体化能力，受益于行业景气度提升，当前估值偏低。
• 玖龙纸业：国内箱板纸龙头，拥有多个生产基地，产能持续扩张，受益于行业景气度提升，当前估值也偏低。

6. 投资风险提示

• 政策执行力度不及预期，可能影响行业整体发展。
• 外废高标准执行情况可能不达预期，影响国废价格走势。
• 行业产能扩张可能再次陷入非理性，导致供给端结构恶化，纸价下行。

关键数据汇总

行业与公司评级

行业评级

• 看好：未来6个月行业整体回报高于市场5%以上。
• 中性：未来6个月行业整体回报介于-5%至5%之间。
• 看淡：未来6个月行业整体回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间。
• 持有：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%至-15%之间。

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