20180226-广发证券-轻工制造行业跟踪_包装纸涨价且顺利向下游传导_利好行业龙头_9页_698kb

轻工制造行业总结

核心内容

轻工制造行业近期受到废纸新政实施及原材料价格上涨的影响，包装纸龙头企业如山鹰纸业将显著受益。该政策将推动国废价格上涨，同时提升龙头企业的吨净利水平，增强其盈利能力与市场竞争力。

主要观点

1. 废纸新政将推动国废价格上涨

   • 3月1日起，外废进口环境保护控制标准新规实施，含杂率标准提升与小厂外废额度削减将直接导致国废价格上涨，预计涨幅在25%-30%之间。
   • 随着外废进口额度收紧，配额审批向大型纸企集中，拥有海外废纸回收渠道的企业将更具优势。

2. 原材料价格上涨可向下游传导

   • 废纸与木浆价差决定了本次涨价幅度，若国废价格上涨30%，则产品价格上涨18%可覆盖成本上涨。
   • 行业开工率下滑主要受环保政策影响，但龙头企业凭借成本控制与议价能力，仍能将成本顺利传导至下游。

3. 龙头纸企盈利提升显著

   • 山鹰纸业作为龙头企业，受益于吨净利提升与产能扩张双重逻辑。
   • 18年原有产能吨净利有望提升100元/吨，外延并表带来新增产能及利润。

4. 产能扩张与并表带来业绩增长

   • 山鹰纸业2018年总产能预计增至487万吨，其中北欧浆纸贡献50万吨产能，福建联盛贡献105万吨产能。
   • 北欧浆纸17年前5个月净利润折算人民币约1.05亿元，预计18年并表后贡献约2.5亿元净利润。
   • 福建联盛技改后预计实现2.8亿元净利润。

5. 行业集中度提升与成本优势

   • 龙头企业因规模效应，环保与能源成本显著低于中小型企业，具备更强的成本控制能力。
   • 随着中小产能逐步退出市场，行业集中度提升，龙头企业议价能力增强。

关键信息

• 政策背景：2018年3月1日起，外废进口政策收紧，含杂率标准提升至0.5%，小厂额度削减，推动国废价格上涨。
• 成本传导：龙头纸企具备较强的议价能力，能将原材料成本上涨顺利传导至下游，提升吨净利。
• 山鹰纸业受益逻辑：
  • 有海外废纸回收渠道，政策适应能力强。
  • 环保与能源成本较低，具备成本优势。
  • 产能扩张与并表带来业绩弹性，预计18年净利润可达28.8亿元。
• 市场表现：山鹰纸业在2月11日至25日期间上涨15.70%，显示市场对其未来表现的看好。
• 盈利预测：
  • 山鹰纸业2018年PE（TTM）处于历史低位，估值优势明显。
  • 其他重点公司如太阳纸业、晨鸣纸业、好莱客也获得“买入”评级。

风险提示

• 政策放松：环保政策放松可能导致小产能复产，影响行业集中度与龙头企业的成本优势。
• 下游传导受阻：若包装纸提价无法顺利传导至下游纸板厂，可能削弱盈利能力。
• 需求下降：下游包装需求若出现下降，可能影响开工率与利润。
• 原材料价格波动：废纸与木浆价格波动可能对行业盈利造成影响。
• 产能释放不及预期：新增产能投放进度受阻可能影响业绩增长预期。

投资机会

• 山鹰纸业：受益于国废涨价与产能扩张，18年净利润有望显著提升。
• 太阳纸业、晨鸣纸业、好莱客：均被给予“买入”评级，具备较强的成长性与盈利潜力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，金融学硕士，2016年加入广发证券，多次获得新财富、水晶球、金牛分析师奖项。
• 申烨：首席分析师，金融学本硕，2012年加入广发证券，多次获得行业研究奖项。
• 汪达：分析师，金融学硕士，2017年加入广发证券，2017年获得新财富、水晶球、金牛分析师入围奖项。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

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