重点行业可转债研究系列之七：医药行业转债弹性与配置兼具，关注安图、现代-20190811-光大证券-23页_2mb

报告摘要

医药行业转债弹性与配置兼具，关注安图、现代

核心内容概览

本报告分析了医药行业在2019年的可转债市场表现及重点标的。医药行业整体ROE处于中上游水平，2016-2018年平均为11.22%，在29个中信一级行业中排名第6。过去三年，行业营业收入同比增速平均为16.51%，归母净利润同比增速平均为14.14%。医药行业细分领域中，医药商业ROE最高，医疗服务营收同比增速最快。

主要观点

行业基本面稳健：医药行业整体ROE处于中上游，营业收入和净利润持续增长，显示出较强的盈利能力。
细分行业表现分化：医药商业和医疗服务表现突出，而化学制药、生物制品等细分行业增速相对平稳。
正股估值处于低位：2019年8月9日，医药行业动态市盈率为35.97X，低于三年平均值37.33X。细分行业中，生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务的市盈率显著低于历史均值。
可转债市场活跃：2019年上半年，医药行业共有10只可转债上市，发行规模达95.84亿元。此外，还有多个公司获得证监会核准或股东大会通过，预计发行规模达20.44亿元。
转债价格表现弱于指数：2019年初至今，医药行业转债价格表现弱于中证转债指数。
重点推荐标的：安图转债和现代转债因具备较高的增长潜力和稳健的业绩表现被重点推荐。

关键信息

1. 行业基本面及正股估值

ROE表现：医药行业ROE平均值为11.22%，在29个中信一级行业中排名第6。
营收与净利润增长：2016-2018年，行业营收同比增速平均为16.51%，归母净利润同比增速平均为14.14%。
细分行业表现：
- 医药商业ROE最高（12.32%）。
- 医疗服务营收同比增速最高（40.34%）。
- 生物制品营收同比增速次高（22.42%）。
正股估值：2019年8月9日，医药行业动态市盈率为35.97X，低于三年平均值。细分行业中，生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务市盈率显著低于历史均值。

2. 可转债发行及历史表现

2019年可转债发行情况：
- 上半年有10只可转债上市，总规模为95.84亿元。
- 包括圣达转债、安图转债、华森转债、一心转债、现代转债、参林转债、百姓转债、富祥转债、尚荣转债和溢利转债。
2019年预案进展：
- 英科医疗、乐普医疗、科华生物等公司获得证监会核准或股东大会通过，预计发行规模达20.44亿元。
转债价格表现：2019年初至今，行业转债价格表现弱于中证转债指数。

3. 重点存量标的梳理

安图转债（113538.SH）：
- 债项评级为AA，当前价位122.56元，溢价率为4.25%。
- 化学发光业务持续高增长，中报略超预期。
- 2018年主营产品销量增长明显，预计未来三年PE分别为38.92、30.12和23.52倍。
现代转债（110057.SH）：
- 债项评级为AAA，当前价位106.68元，溢价率为30.60%。
- 高评级，流动性尚可，业绩稳健可配置。
- 2018年营业收入增速为32.91%，归母净利润增速为36.78%，预计未来两年PE分别为10.64和9.69倍。
其他重点标的：
- 参林转债（113533.SH）：次新转债，并购提速，业绩有望向上拐点。
- 百姓转债（113531.SH）：DTP药房业务拓展和门面板块扩张，预计估值具备成长空间。
- 溢利转债（123018.SZ）：盈利能力具备回升空间。
- 亚药转债（128062.SZ）：已触发下修，需关注其后续表现。
- 济川转债（110038.SH）：业绩稳定，具备配置价值。

风险提示

宏观经济增速未达预期：可能影响行业整体表现。
医药行业经营业绩未达预期：可能影响转债价格。
权益市场价格振幅加大：可能导致转债价格波动。

分析师与联系人信息

分析师：
- 张旭：执业证书编号S0930516010001，电话010-58452066，邮箱zhang_xu@ebscn.com
- 危玮肖：执业证书编号S0930519070001，电话010-58452070，邮箱weiwx@ebscn.com
- 郭亮：执业证书编号S0930518040003，电话010-58452047，邮箱wuliang16@ebscn.com
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- 刘琛：执业证书编号S0930517100006，电话021-52523678，邮箱chenliu@ebscn.com
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