20250406-国盛证券-凯莱英-002821.SZ-新签订单良好态势延续_化学大分子增速亮眼_3页_762kb

凯莱英（002821.SZ）总结

核心内容概述

凯莱英（002821.SZ）在2024年发布了业绩报告，整体表现受到行业环境影响，营业收入和净利润均出现下滑。然而，公司新签订单持续增长，尤其是来自欧美市场的订单，为未来业绩提供了支撑。2025年公司预计在多个业务板块实现增长，特别是化学大分子CDMO业务板块在第四季度实现显著增长，显示出业务复苏的积极信号。

主要观点

财务表现

• 2024年全年业绩：公司实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%；归母净利润为9.49亿元，同比下降58.17%；归母扣非净利润为8.50亿元，同比下降59.63%。
• 2024年第四季度表现：营业收入同比增长15.41%，环比增长15.35%；归母净利润同比增长306.48%，环比增长12.99%；扣非归母净利润同比增长171.42%，环比下降13.48%。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.90亿元、12.95亿元、15.09亿元，增速分别为14.8%、18.8%、16.6%。对应PE分别为25.7倍、21.6倍、18.6倍，显示估值逐步下降。

新签订单与在手订单

• 新签订单在2024年同比增长约20%，且来自欧美市场的订单增速高于公司整体，显示订单承接保持向好趋势。
• 截至2025年3月28日，公司在手订单总额达10.52亿美元，同比增长超过20%，为公司稳健经营奠定基础。

业务结构分析

• 小分子业务：全年实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%；毛利率恢复至47.95%，为历史上较好水平。2024年交付48个商业化项目，新增8个，实现收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付456个临床阶段项目，其中73个为III期项目，实现收入17.67亿元，同比增长17.23%。
• 新兴业务：全年收入12.26亿元，同比增长2.25%；毛利率为21.67%。化学大分子CDMO业务在2024Q4收入环比增长超200%，在手订单同比增长超130%，其中海外订单增长超260%，预计2025年该板块收入将实现翻倍以上增长。
• 制剂CDMO业务：收入略有下降，但完成5个PAI项目，新增6个NDA项目和1个商业化项目。
• 生物大分子CDMO业务：收入同比增长13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目。

关键信息

投资建议

• 公司当前维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力，尤其在新兴业务和海外订单方面表现突出。
• 预计2025年公司营业收入将达到65.63亿元，同比增长13.1%；2026年和2027年分别增长14.1%和14.2%。

未来战略

• 公司计划加快海外产能布局建设，推动盈利能力再平衡，加快新兴业务发展，加大研发平台建设，迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础。

风险提示

• 行业增速不及预期
• 医药研发需求下降
• 商业化订单波动

财务数据概览

营收与利润

财务比率

股票信息

结论

凯莱英（002821.SZ）在2024年虽面临整体营收和利润的下滑，但新签订单持续增长，尤其是海外订单表现突出，显示出业务复苏的积极趋势。公司未来在小分子、化学大分子及生物大分子CDMO业务方面均具备增长潜力，特别是化学大分子CDMO业务在第四季度实现显著增长，预计2025年将实现翻倍以上增长。公司维持“买入”评级，认为其具备长期增长前景，但需关注行业增速、研发需求及商业化订单波动等风险因素。