20250423-天风证券-凯莱英-002821.SZ-新签订单持续增长_化学大分子等新兴业务有望成为新增长点_4页_769kb

凯莱英（002821）总结

核心内容概述

凯莱英于2024年发布年报，全年营业收入为58.05亿元，同比减少25.82%，主要受2023年大订单交付影响。剔除大订单影响后，营业收入同比增长7.40%。归母净利润为9.49亿元，同比减少58.17%，除收入下降因素外，新兴业务毛利率偏低及UKSandwichsite产能爬坡也是主要原因。2024年第四季度营业收入同比增长15.41%，归母净利润同比增长306.48%，显示出强劲的季度表现。

主要观点

• 小分子业务稳步复苏：2024年小分子CDMO业务收入为45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%，毛利率为47.95%。商业化业务收入为28.04亿元（yoy +4.16%），交付48个商业化项目，新增8个。临床及临床前业务收入为17.67亿元（yoy +17.23%），交付456个临床阶段项目，其中73个为临床III期项目。预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个。

• 新兴业务增长态势良好：2024年新兴业务板块收入为12.26亿元，同比增长2.25%，毛利率为21.67%，且下半年毛利率已改善。预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个。化学大分子业务收入同比增长13.26%，第四季度环比增长超200%，全年完成227个项目。海外订单同比增长超260%，预计2025年该板块收入将翻倍以上增长。

• 生物大分子业务聚焦ADC：生物大分子CDMO业务收入同比增长13.91%，新增15个ADCIND项目和3个BLA项目。在手订单接近60个，其中ADC项目占比超60%，订单同比增长56%。

• 海外产能持续扩张：公司加速全球化布局，欧洲首个研发及中试基地投入运营。UKSandwichsite于2024年8月投产，承接多个分析、工艺开发及kilo生产订单，同时中试工厂在第四季度承接生产订单。公司具备高通量筛选能力和绿色先进制造技术，如合成生物技术和酶催化。

• 盈利预测与投资评级：公司2025-2026年营业收入预计为66.17亿元、76.17亿元，归母净利润预计为11.14亿元、13.10亿元。2027年营业收入预计为87.82亿元，归母净利润预计为15.32亿元。维持“增持”评级。

关键信息

财务数据与预测

财务比率分析

风险提示

• 新产品推出不及预期风险
• 客户拓展不及预期风险
• 政策变动风险
• 产品质量控制风险

总结

凯莱英在2024年经历了收入和利润的波动，主要受大订单交付及新兴业务初期影响，但第四季度表现强劲，显示复苏迹象。公司积极拓展新兴业务，尤其是化学大分子和生物大分子CDMO业务，预计2025年将实现显著增长。同时，公司持续推进海外产能扩张，增强全球竞争力。尽管面临一定的风险，但公司基本面稳健，盈利预测显示未来增长潜力，维持“增持”评级。