20250828-西南证券-凯莱英-002821.SZ-2025年半年报点评_小分子稳健向上_生物大分子与化学大分子快速增长_5页_1mb

凯莱英（002821）2025年半年报点评

公司概况与财务表现

凯莱英是一家医药生物领域的公司，主要业务覆盖小分子CDMO、化学大分子、生物大分子及临床CRO等方向。2025年上半年，公司实现营业收入31.9亿元，同比增长18.2%；归母净利润6.2亿元，同比增长23.7%。单季度增长明显，二季度单季度营收同比增长26.9%，归母净利润同比增长33.9%。当前股价为103.50元，暂无6个月目标价发布。

主营业务分析

小分子业务：稳健增长是核心

小分子CDMO业务实现10.6%的同比增速，贡献24.3亿元营收，毛利率达47.8%，同比提升0.6个百分点。公司交付了大量临床及商业化项目，其中单二季度新增III期项目52个，项目储备充足。预计下半年验证批项目持续落地，业务潜力显著。

新兴业务：增长迅速，是未来增长点

新兴业务（化学大分子、生物大分子、临床CRO、制剂）在2025年上半年实现收入7.6亿元，同比增长51.2%，毛利率提升至29.8%。

• 化学大分子（多肽、寡核苷酸等）增速达130%，在手订单增长90%+，预计全年翻倍，已储备多个临床中后期项目。
• 生物大分子（ADC等）实现70.7%的营收增速，IND项目41个，BLA项目5个，首个PPQ项目已顺利交付。
• 临床CRO和制剂业务保持稳健增长，订单储备充足，国际市场（尤其是欧洲）客户收入同比增长200%+，欧美市场合计贡献了较大增长动力。

财务预测与投资建议

盈利能力预测

预计2025-2027年EPS分别为3.05元、3.55元、4.09元，对应PE依次为34倍、29倍、25倍。业绩增长稳健，预计利润持续提升。

关键估值指标：

• ROE五年连续增长（5.63%→7.88%）
• 小分子毛利率稳定在47%以上
• 新兴业务毛利率从过去两年大幅提升（41%+至29%+）
• 现金流改善明显，EV/EBITDA倍数有所下降（从19递减到16）

总结观点

凯莱英在小分子业务稳健发展的基础上，新兴业务增长迅速，尤其是化学大分子领域表现亮眼。公司国际化布局加速，欧洲市场成为新增长点，整体盈利能力稳步提升。维持“买入”评级，未来增长具有可预期性。

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