20210329-光大证券-云南白药-000538.SZ-2020年年报点评_收入逐季走高_大健康板块加速增长_4页_695kb

云南白药（000538.SZ）2020年年报总结

核心内容概述

云南白药在2020年实现了收入和利润的双增长，全年营业收入达327.43亿元，同比增长10.38%；归母净利润达55.16亿元，同比增长31.85%。公司整体表现优于市场预期，尤其是大健康板块展现出强劲增长势头。

主要观点

收入与利润增长

• 收入逐季走高：公司2020年四个季度收入分别为77.43/77.50/84.38/88.12亿元，同比增长分别为10.53%、12.46%、8.89%、9.89%，显示销售端逐步恢复。
• 净利润增长显著：归母净利润同比增长31.85%，主要得益于26亿元的投资收益。扣非净利润同比增长26.63%，但Q4因税率调整、销售费用集中计提及激励计划实施而出现小幅下滑。

大健康板块加速增长

• 大健康板块营收53.87亿元，同比增长15.38%，净利润18.94亿元，同比增长16.91%。
• 三大BU产品集群销售加速：口腔、美肤、洗护产品表现突出，其中牙膏市场占有率稳居全国第一，达22.2%。
• 战略布局推进：公司成立多个医学研究中心和业务实体，如“北京大学-云南白药国际医学研究中心”和“云南白药口腔健康医学研究中心”，聚焦大健康领域。

产业布局与激励机制

• 加快投资并购：公司通过收购和增资取得金健桥公司70%股权，推动产业链延伸和新业务孵化。
• 完善激励机制：实施股票期权激励计划和回购股份用于员工激励，以激发员工积极性，提升公司整体价值。

关键信息

财务表现

• 总股本：12.77亿股，总市值1594.32亿元。
• 近3月换手率：47.22%。
• 经营性净现金流：38.29亿元，同比增长81.92%。
• EPS：4.32元。

盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS预测：4.33/5.03/5.73元，分别上调6%/5%。
• PE：当前股价对应PE为29/25/22倍。
• PB：当前股价对应PB为4.2/4.1/3.9/3.7倍。
• EV/EBITDA：当前为31.8倍，预计2023年降至19.7倍。

风险提示

• 激励实施不达预期。
• 新业务拓展不达预期。

未来展望

公司长期战略目标明确，大健康板块增长潜力巨大，盈利预测乐观。未来三年内，公司有望通过内生增长和外延扩张进一步提升业绩，维持“买入”评级。

总结

云南白药在2020年表现出色，收入和利润双增长，尤其大健康板块增长显著。公司通过完善激励机制和加快产业布局，为未来发展奠定坚实基础。尽管存在一定的风险，但其盈利预测和估值指标均显示良好前景，维持“买入”评级。