20210428-西南证券-云南白药-000538.SZ-Q1营收增长超预期_股权激励保障业绩增长_4页_1mb

云南白药Q1业绩总结与展望

核心内容概述

云南白药在2021年第一季度实现了营业收入103.3亿元，同比增长33.4%，但归母净利润为7.6亿元，同比下降40.5%，而扣非后归母净利润为13.7亿元，同比增长29.4%。非经常性损益为-6亿元，主要由公司投资的各类资产公允价值下降8亿元导致。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长来源

• 药品事业部：2021Q1收入增速超过50%，主要得益于品牌力提升和2020年Q4形成的预收款流转。扣除流转部分后，增速约为33%。
• 大健康业务：预计2021年收入将实现双位数增长，公司计划推出针对牙釉质矿化的口腔护理新品，进一步丰富口腔产品线。
• 医药商业：预计商业收入约为67亿元，保持20%以上的快速增长趋势。作为云南省医药商业龙头，公司通过不断并购省内小型医药流通企业，实现收入增长。

2. 股权激励与业绩保障

• 公司推出了两期管理层股权激励计划，行权条件为2021-2022年ROE分别不低于10.5%和11%，分红比例不低于40%。
• 2021年公司净利润预计同比不低于上年同期，2020年非经常性损益规模较大，2021年主业有望实现超预期增长。
• 公司不断优化投资规模，Q1股权投资约50亿元，整体风险可控。

3. 新产品与新领域探索

• 牙膏业务：云南白药牙膏凭借功能性定位打造了品牌独特竞争优势，大健康品牌价值延伸模式成熟。
• 护肤领域：借鉴牙膏的成功经验，公司主打植物护肤，并借助AI技术推动精准护肤，已成功布局两个线下AI私人肌肤管理中心。
• 骨伤科领域：拓展至康复医疗器械领域，通过投资并购金建桥，不断推出器械产品，为公司业绩增长注入新动能。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年EPS分别为4.48元、4.72元和5.06元，对应PE分别为25倍、24倍和22倍。
• 考虑到公司四大业务持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，新产品和新项目持续落地，公司未来增长可期，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 产品销售或不达预期
• 市场拓展不达预期
• 公允价值变动风险

财务数据概览

财务分析指标

投资建议

• 公司未来增长可期，维持“买入”评级。
• 2021年净利润预计同比增长3.8%，2022年增长5.41%，2023年增长7.06%。

风险提示

• 产品销售或不达预期
• 市场拓展不达预期
• 公允价值变动风险