20180504-天风证券-货币基金专题之六_转净值后货币基金会如何__12页_1mb

报告摘要

转净值后货币基金会如何？

核心内容

随着资管新规的实施，中国货币基金将不再适用摊余成本法，全部转为浮动净值法。这一转变借鉴了美国货币基金监管改革的经验，旨在提升透明度和降低系统性风险。然而，投资者短期内可能难以接受浮动净值法货币基金，但长期来看，其稳健收益表现仍可能吸引投资者。

主要观点

监管背景
资管新规限制了摊余成本法的应用范围，仅允许符合条件的封闭式私募资管产品使用，这意味着中国货币基金将在过渡期后全面采用净值法。
美国经验借鉴
美国货币基金在2010年和2014年经历了两次重要的监管改革，其中2014年的改革推动了摊余成本法货基的快速发展，而净值法货基则面临规模下降的压力。然而，净值法货基的稳健表现使其逐渐恢复投资者信心。
中美发展阶段差异
中国货币基金正处于快速发展阶段，占据公募基金规模的一半以上；而美国货币基金在八十年代曾占据主导地位，但近年来占比下降。两者均是利率市场化的产物，但发展阶段不同。
投资者接受度与市场前景
尽管短期内投资者对净值法货基接受度较低，但其长期稳定收益的表现仍可能获得青睐。中国不存在摊余成本法货基与净值法货基并存的情况，因此净值法货基规模不会像美国那样面临陡降。

关键信息

美国货币基金发展历程
美国货币基金的发展可以分为四个阶段：
- 1971-1982：利率市场化初期，货币基金因利率差套利而快速增长。
- 1982-1994：银行推出高收益存款账户，货币基金增长受挫。
- 1995-2002：利率回升，货币基金再度增长。
- 2002至今：金融危机后，货币基金规模稳定在2.7万亿美元左右。
监管改革对美国货币基金的影响
- 2010年改革：限制投资组合、提高透明度，所有货基均受影响。
- 2014年改革：推动摊余成本法货基发展，净值法货基规模大幅下降。
- 资产质量、流动性、集中度等监管指标趋同，但美国监管更为严格。
JPMorgan Prime Money Market Fund (CJPXX)
- 成立于1993年，主要投资于低风险资产，如ABCP、CD、商业票据等。
- 当前NAV稳定在1.0001-1.0004之间，收益率优于政府MMF。
- 流动性资产占比高，基金杠杆低于102%，投资风格保守。
中国货币基金监管对比
- 监管指标整体较美国宽松，如资产质量要求、流动性资产占比等。
- 中国货基流动性新规与美国趋同，尤其对高集中度货基的监管更为严格。
中国货基未来发展趋势
- 转净值后，投资者接受度可能较低，但其稳健收益表现可能逐渐改善。
- 中国不存在摊余成本法货基与净值法货基并存的情况，因此净值法货基规模不会面临剧烈下降。
- 中国货基监管正逐步向美国靠拢，提高透明度和风险控制能力。