20170928-天风证券-货币基金专题系列之四_从中美对比看货币基金未来发展_17页_1mb

中国货币基金未来发展分析总结

核心内容概述

中国货币基金在利率市场化背景下应运而生，并在金融市场中占据重要地位。尽管中美两国在货币基金发展路径上存在差异，但货币基金仍将在未来长期存在。监管趋严、分类监管及流动性管理将成为未来发展的重点方向。

主要观点

• 货币基金的产生：源于利率市场化过程中存在的利率歧视，通过套利机制满足投资者对流动性与收益的需求。
• 中美发展路径差异：美国采用渐进式利率市场化路径，推动货币基金发展；中国则因金融市场产品相对匮乏，货币基金成为重要的现金管理工具。
• 监管趋势：中国货币基金监管正逐步向美国趋同，趋向更严格的流动性管理与分类监管。
• 投资者结构：中国货币基金以个人投资者为主，机构投资者集中于银行，导致行为一致性较高，流动性风险较大；美国机构投资者分布更广，市场更稳定。
• 流动性管理：美国货币基金在流动性管理方面更为严格，通过流动性资产比例、组合期限限制等手段降低风险；中国货币基金流动性管理逐步完善，但整体仍较宽松。
• 未来发展趋势：货币基金将继续存在，但监管趋严、分类监管和流动性风险防控将成为重点。

关键信息

1. 货币基金的起源与驱动力

• 美国：1970年之后，随着大额可转让存单利率市场化，小额存款利率仍受管制，催生了货币市场基金。
• 中国：1996年起逐步实现银行间利率市场化，个人和企业存款利率未完全放开，促使货币基金发展。

2. 货币基金分类

• 美国：按投资对象分为征税型MMF（政府MMF、优质MMF）和免税型MMF；按投资者类型分为机构型MMF和零售型MMF。
• 中国：按是否可上市交易分为场内货币基金和场外货币基金，场内流动性高但收益较低，场外流动性较好，收益较高。

3. 市场规模对比

• 中国：货币基金规模达5.3万亿元，占公募基金规模的一半以上。
• 美国：货币基金规模达2.62万亿美元，占公募基金规模不足20%。

4. 赎回潮特征

• 中国：共发生四次大规模赎回潮，主要由市场利率下行、信用事件、年末流动性紧张等因素引发。
• 美国：发生三次赎回潮，前两次因收益率下降，第三次因雷曼兄弟破产引发的信用危机。

5. 赎回驱动因素

• 投资者关注安全性与收益性，信用事件和收益率下降是主要驱动因素。
• 中国赎回潮多与市场环境变化相关，如“钱荒”、年末流动性紧张等；美国赎回潮则更多与市场预期和信用风险相关。

6. 监管指标对比

7. 未来发展路径

• 长期存在：货币基金作为现金管理工具，其存在与利率差异密切相关，未来仍具备发展空间。
• 监管趋严：未来监管将趋向更严格，可能与美国趋同，甚至更严。
• 分类监管：将对机构和零售类货币基金实施分类监管，提升监管效率。
• 流动性风险防控：流动性新规强调流动性资产比例和组合期限管理，以降低系统性风险。

总结

中国货币基金在未来仍具有存在的必要性，其发展与利率市场化进程、投资者需求及监管政策密切相关。随着监管趋严和分类管理的推进，货币基金将更加规范，流动性风险将得到控制。然而，由于投资者结构集中、资产配置单一，其稳定性仍需进一步提升。