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完美世界（002624）2021年中报业绩预告总结

核心内容

完美世界于2021年7月9日发布2021年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.3亿元-2.7亿元，同比下降78.75%-81.9%。EPS为0.12-0.14元/股。报告指出，Q2业绩下滑主要由新游上线带来的市场推广费用一次性计入、海外项目关停亏损以及老游流水下滑等多重因素导致。

主要观点

1. Q2业绩压力释放

• Q2亏损原因：

  • 新游《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》上线，市场推广费用一次性计入，而游戏流水分期确认，导致Q2收入递延。
  • 海外游戏项目关停带来一次性亏损约2.7亿元。
  • 《新神魔大陆》流水下滑较快，iOS畅销榜排名86。
  • 2020年上半年疫情带来的高基数对增速产生影响。

• 未来展望：

  • Q2的业绩压力已释放，预计《梦幻新诛仙》等新游的业绩将在下半年逐步释放。
  • 海外项目关停损失已计入，对后续业绩无负面影响。
  • 老游戏表现虽下滑，但MMORPG基本盘稳固，长线运营逻辑未被打破。

2. 产品新周期开启

• 新游表现：

  • 《梦幻新诛仙》上线后表现超预期，仅半个月流水达3亿元，留存率优于预期，有望带来持续稳定收益。
  • 该产品由擅长回合制MMORPG的团队打造，加入3D飞行体验和年轻化审美元素，吸引年轻用户，女性用户占比较高。

• 产品储备：

  • 后续重磅产品包括《幻塔》、《一拳超人》、《天龙八部2》。
  • 《幻塔》将于7月15日进行删档付费测试。

• 战略方向：

  • 公司积极布局年轻化玩家市场和细分品类，通过玩法和题材创新满足市场需求。
  • 通过制度建设和平台支持吸引优秀制作团队，增强研发实力。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2021年营业收入预计为110.42亿元，同比增长8%。
  • 归母净利润预计为15.15亿元，同比下降2.17%。
  • 2022年营业收入预计增长29%至142.45亿元，归母净利润预计增长74.51%至26.44亿元。
  • 2023年营业收入预计增长17%至166.67亿元，归母净利润预计增长10.35%至29.17亿元。

• EPS预测：

  • 2021年EPS为0.75元/股，2022年为1.31元/股，2023年为1.45元/股。

• 估值：

  • 2022年目标市值为528亿元，对应20X估值。
  • 2021年P/E为27.28倍，2022年P/E为15.63倍，2023年P/E为14.16倍。
  • 2021年EV/EBITDA为23.31倍，2022年为13.31倍，2023年为10.94倍。

关键信息

• Q2亏损：预计亏损1.94-2.34亿元，其中游戏业务亏损1.87-2.27亿元。
• 新游贡献：《梦幻新诛仙》和《战神遗迹》预计在下半年释放业绩。
• 海外项目调整：关停部分不达预期项目，带来一次性亏损。
• 老游表现：《新神魔大陆》流水下滑，但MMORPG基本盘稳固。
• 财务状况：
  • 2021年现金预计增加至3916.52亿元，流动资产增长至12165.05亿元。
  • 负债合计预计为6061.88亿元，资产负债率上升至32.36%。
  • 营运资金变动为负，但现金净增加额预计为973.32亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于2022年目标市值528亿元。

风险提示

• 政策风险：监管政策可能对游戏行业造成影响。
• 新游表现风险：新游可能因市场接受度不足导致业绩不及预期。
• 流水下滑风险：老游流水可能持续下滑，影响整体业绩。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%-20%之间。
• 中性：涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。
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总结

完美世界在2021年上半年面临较大的业绩压力，主要由新游市场推广费用一次性计入、海外项目关停及老游流水下滑等因素导致。但Q2的亏损已基本释放，公司正通过新游的长线运营和产品多元化策略迎接新的业绩增长周期。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司具备较强的创新能力与研发实力，未来有望通过新游的持续贡献实现业绩回升。当前估值合理，维持“买入”评级。