20170517-招商证券-完美世界-002624.SZ-完美的世界——精品成就娱乐王国_36页_1mb

完美世界（002624.SZ）投资分析总结

核心内容概述

完美世界（002624.SZ）是一家集游戏与影视于一体的综合文化娱乐企业，公司坚持“游戏+影视”双主业发展战略，致力于打造精品化内容，并通过“端改手”模式和影游联动策略，推动IP价值最大化。当前股价为31.3元，目标估值为41-43元，维持“强烈推荐-A”评级。公司拥有强大的研发能力和丰富的IP资源，未来增长潜力较大。

主要观点

1. “端改手”模式验证成功，助力业绩增长

• 模式优势：基于端游IP改编的手游更容易成为爆款，吸引原端游用户，并利用IP的品牌效应降低推广成本。
• 成功案例：《诛仙》手游2016年月流水接近2亿，稳居iOS畅销榜前15；《神雕侠侣》手游在6个月内登顶iOS动作类与角色扮演类Top10。
• 未来布局：2017年计划推出《射雕英雄传》、《武林外传》等端游IP手游，预计为公司带来业绩弹性。

2. 影游联动成为趋势，放大IP价值

• 联动价值：影视与游戏的跨界融合能产生“1+1>2”的效益，通过影视带动游戏热度，游戏反哺影视品牌价值。
• 代表作品：《诛仙》、《射雕英雄传》等是公司影游联动的代表作，未来还将推出更多联动产品。
• IP储备丰富：公司拥有大量文学、影视及游戏IP，涵盖武侠、仙侠、玄幻、青春等题材。

3. 内容与渠道融合，构建娱乐生态

• 行业趋势：内容+渠道模式是游戏和影视行业的重要发展方向，如腾讯、万达等企业已形成此模式。
• 公司布局：完美世界2016年收购今典院线，获取优质渠道资源，纵向整合产业链，提升盈利能力。

4. 技术实力支撑精品化战略

• 自主研发引擎：公司拥有Angelica3D、Cube2.5D、ERA等多款游戏引擎，支持高质量游戏开发。
• 技术平台：PWGS、XDB、PWSL等系统支持游戏研发、运营与分发，提高效率与稳定性。
• 未来技术方向：公司正研发更复杂渲染能力的游戏引擎，以及支持移动、PC和电视的跨平台游戏系统。

5. 影视业务发展迅速，内容精品化

• 电视剧业务：公司年产电视剧600集，代表作包括《射雕英雄传》、《神犬小七》等，其中《射雕英雄传》在2017年取得高收视率。
• 电影业务：公司电影作品如《钢的琴》、《失恋33天》获得多项奖项，2017年计划推出《非凡任务》等多部电影。
• 综艺业务：公司综艺如《极限挑战》、《跨界歌王》等受到市场欢迎，2017年《向往的生活》等节目表现良好。

关键信息

财务表现

• 2016年收入：61.59亿元，同比增长25.87%。
• 2016年净利润：11.66亿元，同比增长767.54%。
• 2017年盈利预测：净利润14.5亿元，对应PE为29.9倍。
• 主要股东：完美世界（北京）数字持股35.06%。

估值与评级

• 目标估值：41-43元。
• 当前股价：31.3元。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”。

IP与产品布局

• 端游IP手游：《诛仙》、《神雕侠侣》、《射雕英雄传》、《武林外传》等。
• 自研手游：《梦间集》、《射雕英雄传3D》、《神鬼传奇3D》等。
• 代理游戏：《DOTA2》、《CS:GO》等电竞类游戏，增强公司在电竞市场的影响力。

未来增长点

• “端改手”战略：通过将端游IP改编为手游，持续扩大IP影响力，提高用户粘性。
• 影游联动：打造更多IP联动产品，实现影视与游戏的协同效应，提升内容变现能力。
• 主机游戏：公司2016年主机游戏收入增长115%，未来还将推出《HOB》、《Subnautica》等作品，拓展海外市场。
• 综艺与影视内容：公司综艺和电视剧内容质量高，具备较强的市场号召力，未来有望持续贡献收入。

风险提示

• IP开发风险：影游联动项目依赖IP热度，若IP热度下降，可能影响游戏表现。
• 市场竞争加剧：手游市场头部效应明显，公司需持续创新以保持竞争优势。
• 行业政策变化：游戏与影视行业受政策影响较大，需关注相关政策变动。

结论

完美世界凭借“游戏+影视”双主业发展、强大的研发能力、丰富的IP资源以及“端改手”和影游联动策略，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司未来有望在手游、影视和综艺领域持续发力，推动业绩增长，因此维持“强烈推荐-A”投资评级。