> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 完美世界（002624.SZ）2026年半年度业绩点评总结 ## 核心内容概述 光大海外发布对完美世界（002624.SZ）2026年半年度业绩的点评报告，指出公司上半年因收入与成本周期错配导致亏损，但重点产品《异环》表现优异，未来有望带来业绩支撑。报告还提到公司储备多款新游，影视业务虽盈利收窄但持续推进“减量提质”战略，整体对公司的未来表现持积极态度。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2026年第二季度（Q2）**： - 营收：15.8亿元，同比下降5.28%。 - 归母净利润：-2.21亿元，同比转亏。 - 营收微降主因是依赖存量游戏流水自然下滑，而《异环》流水递延未体现在Q2营收中。 - **2026年上半年（H1）**： - 游戏业务营收：26.4亿元，同比下降9.19%。 - 归母净亏损：8879万元，扣非净亏损1.28亿元。 - 归母净利润率：从此前的水平大幅改善，达到19.07%。 ### 2. 成本与费用分析 - **销售费用**：2026年Q2达8.33亿元，费用率52.73%，同比上升43.09个百分点，主因是《异环》上线初期营销投入增加。 - **管理费用**：1.56亿元，费用率9.88%，同比下降1.49个百分点。 - **研发费用**：4.08亿元，费用率25.8%，同比下降0.72个百分点。 - **毛利率**：显著提升，达到71.92%，同比增加9.92个百分点。 ### 3. 《异环》表现 - 截至2026年8月18日，《异环》流水已达20亿元。 - 官方渠道（PC+安卓）占比近60%，无平台抽成，预计净利润率可超40%。 - 《异环》有望成为公司未来业绩增长的重要支撑。 ### 4. 新游储备与展望 - 公司储备多款在研新游，包括《梦幻新诛仙：轻享》（9月3日公测）、《代号Castle》、《代号普洱》等。 - 覆盖品类广泛，包括轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲等。 ### 5. 影视业务 - 2026年上半年影视业务营收1.03亿元，同比下降86.56%。 - 归母净利润956万元，扣非净亏损1113万元。 - 公司以“减量提质”为核心，储备项目包括《醒来》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《芳名三九》《何不同舟渡》等，正在制作、发行和排播中。 ### 6. 盈利预测与估值 - **盈利预测（2026-2028年）**： - 营收预计分别为80/93/101亿元，同比增长分别为20.15%、16.09%、8.50%。 - 归母净利润预计分别为12/21/23亿元，同比增长分别为59.87%、77.11%、9.45%。 - EPS预计分别为0.60/1.07/1.17元。 - **估值**：当前股价对应P/E分别为19/11/10倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **收入成本错配**：Q2因《异环》流水递延和营销费用上涨，导致亏损。 - **《异环》表现**：流水超预期，官方渠道占比高，预计净利润率超40%。 - **新游布局**：多款新游待发布，涵盖多种游戏类型，有望带动业绩增长。 - **影视业务调整**：虽营收下降，但项目质量提升，持续推进“减量提质”策略。 - **财务状况**：公司现金流改善，经营性现金流持续增长；资产负债结构稳健，货币资金充足。 ## 风险提示 - **政策风险**：版号监管政策变化可能影响游戏业务发展。 - **市场风险**：新品表现不及预期或海外市场拓展不达预期。 - **运营风险**：营销费用控制、游戏用户留存等运营问题可能影响盈利能力。 ## 表格摘要 ### 表1：盈利预测与估值简表（单位：百万元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 5,570 | 6,660 | 8,001 | 9,289 | 10,079 | | 归母净利润 | -1,288 | 731 | 1,168 | 2,069 | 2,265 | | EPS（元） | -0.66 | 0.38 | 0.60 | 1.07 | 1.17 | | P/E | N/A | 30 | 19 | 11 | 10 | ### 表2：财务报表摘要（单位：百万元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 5,570 | 6,660 | 8,001 | 9,289 | 10,079 | | 营业成本 | 2,347 | 2,645 | 2,551 | 3,089 | 3,284 | | 销售费用 | 870 | 665 | 1,480 | 836 | 957 | | 管理费用 | 837 | 680 | 880 | 929 | 1,058 | | 研发费用 | 1,927 | 1,625 | 1,440 | 1,579 | 1,814 | | 归母净利润 | -1,288 | 731 | 1,168 | 2,069 | 2,265 | | 净现金流 | 100 | 426 | 863 | 1,791 | 2,029 | ## 总结 完美世界2026年上半年因《异环》上线初期收入与成本周期错配，导致业绩亏损。但《异环》流水表现亮眼，官方渠道占比高，预计未来净利润率将显著提升。公司储备多款新游，涵盖多种游戏类型，有望在未来几个季度带动业绩增长。影视业务虽盈利收窄，但持续推进“减量提质”战略，项目质量逐步提升。当前估值处于较低水平，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。需关注版号政策变化、新品表现及海外市场拓展等风险因素。