血制品行业深度报告之二_从总量角度看行业拐点_血制品板块明年会更好_22页_2mb

医药生物-生物制品行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了血制品行业的现状及未来发展趋势，重点指出2018年为白蛋白行业的库存拐点，预计2019年静丙行业也将迎来拐点。通过行业数据与企业调研，报告认为血制品行业正在经历一个完整的周期，包括库存积压、去库存、补库存及库存持续消化等阶段。

主要观点

• 行业规模：2017年血制品行业市场规模为325亿元，其中白蛋白和静丙是主要品种，分别占比约59%和26%。
• 行业增速：近五年CAGR为18.14%，若剔除涨价因素，仅考虑量增长，CAGR为12.25%。其中，人凝血因子VIII增速最快，为29.18%；静丙和白蛋白分别为13.77%和13.88%。
• 库存周期：自2017年起，行业经历渠道和厂家库存积压→渠道去库存→厂家加库存、渠道减库存形成“倒挂”→渠道积极补库带动厂家库存下降→下一次外因导致库存积压的完整周期。
• 库存拐点：2018年为白蛋白的行业拐点，渠道库存和厂家库存开始下降，预计2019年为静丙的行业拐点。
• 两票制影响：两票制改变了血制品的销售模式，促使厂家加大费用投入，加强与经销商合作，推动终端需求增长。

关键信息

行业趋势

• 白蛋白行业拐点：2018年为白蛋白的库存拐点，渠道库存与终端销量比值下降，厂家库存逐渐增加。
• 静丙行业拐点：预计2019年为静丙的行业拐点，其复苏滞后于白蛋白，主要受临床适应症开发及医生教育影响。
• 终端需求：白蛋白终端需求增速预计在2019年为8%-10%，静丙为11%-15%。

企业表现

• 重点推荐企业：华兰生物（002007.SZ）和博雅生物（300294.SZ）被重点推荐，天坛生物（600161）也建议重点关注。
• 资产负债表：板块内上市公司资产负债表指标已好转，如存货周转率、总资产周转率等。
• 利润表：预计2019年龙头公司的利润表指标将完全好转，营收增速及净利率有望提升。

市场分析

• 库存与销量：2018年白蛋白批签发量同比增长5%，终端销量增速为4%；静丙批签发量同比下降7.77%，终端销量增速为11%-15%。
• 学术推广：白蛋白和静丙均存在较大的适应症开发和推广空间，国产白蛋白的增量主要来自学术推广对进口品的替代，静丙增量来自新适应症开发和医生教育。
• 市场结构：进口白蛋白在样本医院的销售金额占比约80%，批签发量占比约57%。

行业风险

• 血制品价格下降：可能导致上市公司业绩不达预期。
• 行业竞争加剧：可能影响企业市场份额和盈利能力。

图表目录

• 图表1：人血白蛋白在样本医院临床各科室和病种的应用统计情况
• 图表2：通过比较海外指南，除了我国说明书推荐的适应症，仍有10个适应症患者可获益
• 图表3：2012-2017年血制品行业规模、销售量以及中标价
• 图表4：血制品行业各品种市场规模及整体增速
• 图表5：血制品行业各品种销量及整体增速
• 图表6：人血白蛋白渠道及厂家库存、整体库存与终端销量的比值、新增供给与终端销量比值的测算过程
• 图表7：血制品行业采浆量、白蛋白批签发量及终端实际销量
• 图表8：白蛋白渠道库存、厂家库存以及白蛋白库存与终端销量的比例、新增供给与终端销量的比例
• 图表9：白蛋白整体库存与终端销量比值的敏感性分析（2019年终端增速按8%测算）
• 图表10：血制品行业各品种销量及整体增速
• 图表11：静丙渠道及厂家库存、整体库存与终端销量的比值、新增供给与终端需求比值的测算过程
• 图表12：静丙批签发量及终端实际销量
• 图表13：静丙渠道库存、厂家库存以及静丙库存与终端销量的比例、新增供给与终端销量的比例
• 图表14：由于两票制原因导致血制品厂家销售模式发生改变，更加积极与经销商合作覆盖终端
• 图表15：样本医院国产及进口白蛋白销售额及增速
• 图表16：国产及进口白蛋白批签发量及其占比
• 图表17：血制品行业上市公司（不含ST生化）的历年营收、销售费用（率）情况
• 图表18：血制品板块分季度营收同比增速
• 图表19：血制品板块分季度营业利润同比增速
• 图表20：血制品板块分季度经营净现金流比例情况
• 图表21：血制品板块2015-2018Q3应收账款周转率
• 图表22：血制品板块2015-2018Q3存货周转率
• 图表23：血制品板块2015-2018Q3总资产周转率
• 图表24：血制品板块分季度销售费用率情况
• 图表25：血制品板块分季度管理费用率情况
• 图表26：血制品板块分季度财务费用率情况
• 图表27：血制品板块分季度毛利率情况
• 图表28：血制品板块分季度净利率情况
• 图表29：血制品板块分季度扣非后ROE情况
• 图表30：前三季度血制品上市公司存货周转天数比较
• 图表31：前三季度血制品上市公司应收账款周转天数比较
• 图表32：前三季度血制品上市公司营收同比增速比较
• 图表33：前三季度血制品上市公司扣非归母净利同比增速
• 图表34：前三季度血制品上市公司毛利率比较
• 图表35：前三季度血制品上市公司销售费用率比较
• 图表36：前三季度血制品上市公司净利率比较
• 图表37：前三季度血制品上市公司ROE比较
• 附录图表38：报告中提及上市公司估值表