20231124-浦银国际证券-归创通桥-B-02190.HK-横跨神介与外周两大核心赛道_新品进入密集获批期_36页_2mb

归创通桥（2190HK）首次覆盖研究报告总结

核心业务定位

• 两大核心赛道：神经介入与外周介入器械，受益于“手术渗透率提升+国产替代”趋势。

神经介入业务分析

1. 市场机遇

• 高需求场景：脑卒中（年新发患者约245万）、颅内动脉瘤等疾病器械国产化率低（2020年＜11%），渗透率不足（如弹簧圈美国623% vs 中国91%）。
• 手术量增长：预计2022-2032E神经介入手术量年复合增速12%-30%。

2. 公司优势产品

• BADDASS三件套：“蛟龙”取栓支架、“银蛇”支持导管市占率领先，河南集采中标推动高增长。
• 弹簧圈：吉林21省集采（64%降价）后市占率10%↑，二代产品依托集采提份额。
• 密网支架：推进小型/大型动脉瘤适应症，2024E获批。

3. 核心指标

• 1H23神经介入收入占比72%，贡献公司超半收入。
• 弹簧圈、密网支架分别为市占10%、90%↑↑，毛利率70-80%。

外周介入业务分析

1. 核心产品

• UltraFreeDCB：市占15-20%，中标河北集采后单区域份额＞70%。
• 差异化技术：紫杉醇晶体涂层技术，降低药物流失，改善安全性/有效性。
• 二代产品性能优化，预计2024E/2025E拓展至膝下动脉（BTK）。

2. 增长动力

• 1H23外周介入收入占比28%，年增速近70%。
• 新品密集获批：2024/25E超8款产品（静脉支架、血管缝合器等）。

财务与估值预测

1. 收入预测

• 2023E收入51亿元，2022-25E复合增速46%。
• 神介/外周板块CAGR分别为44%/52%↑。

2. 盈利与估值

• 2023E净亏损6173万元，预计2024E实现盈利。
• 目标价160港元，对应65×2024E PS，同比+43%。

投资风险

1. 集采覆盖扩围导致降价超预期。
2. 手术渗透率/国产化进程低于预期。
3. 核心产品销售不及预测（如BADDASS、UltraFreeDCB）。

亮点总结

• 国产替代加速：集采政策推动下，神经介入颅内产品市占率快速提升。
• 产品组合优势：神经+外周双轮驱动，覆盖急性缺血、出血性卒中等多重场景。
• 估值合理：目标市销率与可比公司持平，反映增长潜力溢价。