20210802-天风证券-归创通桥-B-02190.HK-神经介入和外周血管介入的领航者_29页

归创通桥-B（02190）总结

公司概况

归创通桥是由浙江归创医疗器械公司和珠海通桥医疗科技公司合并而成，致力于神经和外周血管介入医疗器械的研发与生产，提供全解决方案。公司产品线覆盖神经血管缺血、出血、狭窄、颈动脉和血管通路五大类，是国内唯一一家在欧洲销售神经和外周血管介入产品的公司。

行业分析

血管介入医疗器械市场快速增长，其中神经介入和外周血管介入仍处于早期发展阶段。2019年中国血管介入市场规模为480亿元，同比增长23.39%。神经介入市场从2015年的26亿元增长至2019年的49亿元，年复合增长率17.3%。外周血管介入市场以进口产品为主，美敦力、波士顿科学、雅培等占据95%市场份额，但随着国产产品逐步获批，市场格局将发生变化。

产品布局

公司目前已有5款神经介入产品获得三类注册证，其中取栓支架已于2020年9月获批上市，弹簧圈预计2021年第四季度获批上市，血流导向装置预计2024年获批。在外周血管介入方面，公司布局22种产品，Ultrafree™药物洗脱PTA球囊扩张导管已在中欧上市，可回收静脉滤器和外周静脉支架系统正在进行临床试验，预计2022和2023年获批。

核心竞争力

1. 产品梯队已形成：公司围绕神经和外周血管介入系统性研发45款产品，已形成完整的商业化产品梯队。
2. 研发积淀深厚：公司拥有多个技术平台，包括球囊成型制造平台、编织和卷曲导管开发制造平台等，并且拥有丰富的研发经验，创始人赵中博士有25年研发经验，拥有100项专利。
3. 商业化能力初现：公司采用学术营销+经销商分销模式，已覆盖超过1500家医院，包括70%三级医院，并且已实现部分产品的商业化销售。

盈利预测与投资建议

公司预计2021-2023年收入分别为1.60亿、2.92亿和5.12亿元。采用相对估值法，PS/G为0.6，目标价为56.65港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

包括研发不及预期、产品商业化不及预期、产能释放不及预期、短期经营亏损、竞争风险、分销商关系恶化、产品安全风险和集中采购政策风险。

融资与募投计划

公司于2021年赴港上市，募集23.14亿港元，其中40%用于38款在研产品的研发，37%用于核心产品蛟龙颅内取栓支架的继续研发和商业化，24.5%用于Ultrafree药物洗脱PTA球囊扩张导管扩大适应症和产品改进，11%用于其他五项主要产品的研发、生产和商业化推广。

产品特点与优势

• 取栓支架：结构和种类可媲美进口产品，具有更小直径和更长长度，以及独特的侧开螺旋结构。
• Ultrafree DCB：采用独特的紫杉醇微晶涂层技术，提高药物保留率和治疗效果。
• 可回收腔静脉滤器：采用激光切割技术，减少电偶腐蚀，设计更符合血管解剖结构。
• 外周静脉支架系统：具备微调和可释放功能，提高治疗精准度。

行业前景

随着国家对脑卒中的重视、卒中中心建设、医保报销政策的推进，神经介入手术量有望提升。外周血管介入市场随着国产产品逐步上市和技术成熟，未来将实现快速增长。

技术与生产能力

公司已建立多个技术平台，具备规模化生产能力，设有杭州和珠海两个生产基地，符合GMP标准。未来计划扩大产能，提升产品供应能力。