20210622-中泰国际证券-归创通桥-B-02190.HK-新股报告_7页_882kb

归创通桥（2190 HK）总结

核心内容概述

归创通桥是一家成立于2012年的中国神经和外周血管介入医疗器械企业，专注于治疗急性缺血性脑卒中（AIS）、颅内动脉瘤、颈动脉狭窄、外周动脉和静脉疾病及透析相关疾病。公司已系统开发出45款产品及在研产品组合，并且两款核心产品蛟龙颅内取栓支架和Ultrafree DCB已于2020年在中国商业化。

主要观点

• 市场前景广阔：中国急性缺血性脑卒中发病数预计在2030年将增至580万例，年复合增长率5.0%；相关治疗手术数量预计达88万台，年复合增长率30.8%。
• 产品价格优势：蛟龙颅内取栓支架定价约3.3万元，处于行业下游区间；Ultrafree DCB定价约2.5万元，为同业市场最低。
• 销售网络覆盖广泛：目前拥有50人销售团队，已通过23家分销商覆盖22个省份、4个自治区及4个直辖市的1,500家医院。
• 研发与生产能力提升：公司已完成杭州新总部生产设施，预计2021年投入使用，并计划扩大珠海生产基地，新建2万平方米设施，预计2022年投入使用。
• 集资用途明确：假设发售价为中位数41.25港元，集资约23亿港元，其中37%用于核心产品的研发、生产及商业化，11%用于其他五款主要产品，40%用于其他38款产品及在研管线，3%用于研发设备升级，5%用于营运资金及其他用途。

关键信息

财务表现

• 收入：2019年为491.7万元，2020年为2,763.1万元，2019-2020年增长率为461.6%。
• 毛利：2019年为1,200万元，2020年为16,300万元，2019-2020年增长率为1266.4%。
• 毛利率：从24.2%增长至58.9%，提升34.7个百分点。
• 净亏损：2019年为6,664.7万元，2020年为1亿元人民币，亏损扩大。
• 经调整每股盈利（2020）：-0.37港元。
• 发售后经调整每股有形资产：9.6-10.2港元。

产品管线

• 神经血管介入领域：包括脑内缺血性卒中、出血性卒中、血管闭合装置等，部分产品已上市，部分处于研发或临床阶段。
• 外周血管介入领域：涵盖动脉狭窄、静脉曲张、血透通路等，部分产品已商业化，部分正在推进。

同业比较

• 同业平均市值：200-400亿港元。
• 归创通桥市值：129-138亿港元，按3.2亿股本计算。
• 主要竞争对手：包括沛嘉医疗-B（9996 HK）、先健科技（1302 HK）、心通医疗-B（2160 HK）等。

申购建议

• 综合评分：78分，评级为“申购”。
• 成长性评分：16分。
• 估值水平评分：13分。
• 市场稀缺性评分：16分。
• 保荐人往绩评分：16分。
• 市场氛围评分：17分。

保荐人往绩

• 保荐人：摩根士丹利、中信。
• 保荐人参与项目：今年参与5个项目，首日表现1涨3跌1平。

基石投资者

• 引入投资者：包括高瓴、富达国际、清池资本等12家，合计认购约1.5亿美元。
• 占比：假设未行使超额配股权，约占发售股份的43.9%。

新股申购表现

• 首日表现：归创通桥预计首日表现积极，综合评分78分。
• 相关行业表现：如科济药业、诺辉健康等，首日表现差异较大，部分表现优异，部分表现不佳。

风险提示

1. 收入依赖核心产品：目前收入主要来自两款核心产品。
2. 研发风险：无法成功完成候选产品临床开发、取得监管批准及商业化，可能影响业务。
3. 市场竞争：市场竞争激烈，需持续提升产品竞争力。

结论

归创通桥作为一家专注于神经和外周血管介入医疗器械的创新企业，具备良好的市场前景和产品管线。尽管目前仍处于亏损状态，但其核心产品已商业化，且未来增长潜力较大。公司引入多家知名投资者，市场氛围良好，因此建议积极申购。