20250327-华安证券-归创通桥-B-02190.HK-神经+外周双轮驱动_全面实现扭亏为盈_4页

归创通桥-B（2190）总结

核心内容概述

归创通桥-B（2190）于2025年3月20日发布2024年度业绩报告，首次实现盈利，标志着公司从亏损走向盈利的关键转折。公司通过神经介入与外周介入双轮驱动，实现收入和利润的快速增长。2024年营业收入达7.82亿元，同比增长48.3%；毛利5.60亿元，同比增长45.4%；归母净利润1.00亿元，同比增长227%。公司产品线覆盖广泛，市场渗透率显著提升，同时在海外拓展方面也取得进展。

主要观点

业绩亮点

• 扭亏为盈：公司首次实现盈利，未经调整盈利1.00亿元，经调整盈利1.24亿元。
• 双轮驱动增长：神经介入产品收入5.29亿元，同比增长38.4%；外周介入产品收入2.52亿元，同比增长74.5%，外周介入产品占比提升至32.3%。
• 费用率下降：销售及分销开支费用率下降至22%（-9pct），研发开支费用率下降至30%（-20pct），行政开支费用率下降至12%（-10pct），体现运营效率提升。
• 产品网络覆盖：覆盖超过3000家医院，临床使用产品超80万个，海外产品在24个国家和地区实现商业化。

市场表现

• 集采表现优异：2024年经历10次集采，累计36款产品中选，其中颅内支持导管A组中标，销量增长2.5倍；静脉支架入围A组，获得所有医院入院资格；DCB在河北/三明集采后植入量增长3.5倍。
• 毛利率趋势：随着集采影响，公司预计2025-2027年整体毛利率将下降至65-70%的合理区间。

财务预测与估值

营收与盈利预测

• 营业收入：预计2025-2027年分别为10.59亿、13.90亿、17.48亿元，同比增长35%、31%、26%。
• 归母净利润：预计2025-2027年分别为1.55亿、2.40亿、3.50亿元，同比增长55%、55%、46%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.47元、0.73元、1.06元。
• 市盈率（P/E）：预计分别为33倍、21倍、15倍。

财务指标

• 资产负债率：从2024年的10.18%逐步上升至2027年的18.34%。
• 流动比率：从2024年的4.58下降至2027年的2.67。
• 速动比率：从2024年的3.96下降至2027年的2.22。
• ROE：预计从2024年的3.23%提升至2027年的9.10%。
• ROIC：预计从2024年的1.10%提升至2027年的7.69%。

现金流与估值

• 经营活动现金流：2025-2027年预计分别为284百万、381百万、518百万港元，显示公司盈利能力和现金流改善。
• EV/EBITDA：从2024年的101.42倍下降至2027年的14.05倍，反映估值逐步回归合理水平。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司实现扭亏为盈，产品线覆盖广泛，运营效率提升，集采表现优异，未来盈利增长可期。

风险提示

• 政策风险：集采政策可能对产品价格和销量产生影响。
• 在研产品获批风险：新产品研发及审批结果存在不确定性。
• 竞争格局恶化风险：市场竞争加剧可能影响公司市场份额。

分析师简介

• 谭国超：华安证券研究所副所长，医药首席分析师，具备丰富的医疗产业及资本市场经验。
• 钱琨：研究助理，专注于医疗器械行业研究，有相关企业任职经历。

重要声明

• 分析师声明：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立出具，信息来源于市场公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
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