20190925-华泰证券-医药生物：第一轮集采扩围点评-量价博弈，格局奇变_2页_355kb

行业研究/动态点评总结

行业评级

• 行业评级：医药生物，增持（维持）
• 研究员：代雯（S0570516120002）、张云逸（S0570519060004）

核心内容

第一轮集采扩围执行

2019年9月24日，国家组织的药品集中采购（4+7扩围）正式启动，结果显示：

• 平均降价幅度为25%，部分品种降价幅度高达75%（如阿托伐他汀，齐鲁制药）；
• 降价幅度与竞争格局密切相关：独家或两家供货的品种降价较少，参与者超过5家的品种降价幅度普遍超过50%；
• 多家4+7中标企业未能进入扩围，如浙江京新、北京嘉林、信立泰、正大天晴等；
• 外企参与度超预期，选择竞争格局温和的品种以4+7报价进入扩围。

第二轮集采展望

第二轮集采预计将呈现以下特点：

• 降价幅度有望缓和：国家医保局提出“适度竞价、多家中标”，强调保障长期稳定供应；
• 中标模式调整：从4+7独家中标转向多家中标，价格容忍度小幅提高；
• 高拥挤度品种仍是降价重灾区：带量采购仍吸引企业降价竞争，市场出清仍在持续。

行业格局变化

• 集采推动仿制药行业格局快速寡头化，未入围企业尤其是小企业将面临产能闲置和退出；
• 企业情绪由抵触降价转向以价换量，中标品种销量和销售额大幅增长；
• 建议关注本轮扩围受益者，如石药集团、华海药业、乐普医疗等。

主要观点

• 降价幅度边际缓和：尽管第二轮集采可能降价幅度好于首轮，但高拥挤度品种仍面临较大压力；
• 仿制药产业转型：从高毛利、高费用模式转向低毛利、低费用模式，从大单品高举高打转向集约化生产；
• 长期玩家优势明显：品种丰富、产能庞大、供应链稳定的企业将在市场出清中占据有利地位；
• 建议关注企业：包括科伦药业、中国生物制药等长期优胜者，以及石药集团、华海药业、乐普医疗等短期受益者。

关键信息

• 降价幅度：第一轮集采平均降价25%，部分品种降价达75%；
• 中标企业变化：多家4+7中标企业未进入扩围，外企参与度提升；
• 市场出清趋势：未入围企业面临产能闲置和退出；
• 行业估值预期：仿制药PE估值将长期处于15-20倍；
• 政策导向：监管层强调“适度竞价、保障供应”，推动仿制药集约化发展。

风险提示

• 政策推进低于预期；
• 扩围执行力度低于预期。

免责申明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性与完整性，亦不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。报告内容可能根据市场变化进行调整，投资者应自行关注更新信息。

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准；

  • 增持：行业股票指数超越基准；
  • 中性：基本与基准持平；
  • 减持：明显弱于基准。

• 公司评级：以6个月内公司股价涨跌幅与沪深300指数对比为基准；

  • 买入：股价超越基准20%以上；
  • 增持：股价超越基准5%-20%；
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间；
  • 减持：股价弱于基准5%-20%；
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

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