20211101-中泰证券-恒顺醋业-600305.SH-基地市场受疫情影响_广告投入加大拖累净利率_3页_396kb

恒顺醋业（600305.SH）总结

核心内容概览

恒顺醋业（600305.SH）作为一家食品加工企业，主要经营调味品业务，其中以醋、料酒等产品为主。2021年第三季度受疫情影响，公司业绩承压，收入和净利润均出现明显下滑。尽管如此，公司通过内部改革、新品研发和渠道拓展等措施，维持了“买入”投资评级。当前股价为14.63元，对应市值约146.73亿元。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021Q1-3总收入：13.59亿元，同比下降6.37%。
• 2021Q1-3归母净利润：1.35亿元，同比下降41.73%。
• 2021Q3收入：3.24亿元，同比下降34.97%。
• 2021Q3归母净利润：0.07亿元，同比下降91.19%。
• 2021Q3扣非后归母净利润：-0.02亿元，去年同期为0.73亿元，大幅下滑。

2. 收入与利润结构

• 分品类表现：醋和料酒收入下滑显著（分别-48.66%和-19.94%），而其他调味品收入增长23.94%。
• 分地区表现：华东市场下滑最大（-42.56%），其次是西部（-37.97%）、华南（-30.34%）、华中（-12.41%），华北仅小幅下滑（-1.54%）。
• 费用率上升：销售费用率同比增加11.76个百分点，管理费用率增加1.74个百分点，研发费用率增加3.62个百分点，财务费用率增加0.38个百分点，导致净利率从去年同期的17.7%降至1.86%。

3. 盈利预测调整

• 收入预测：2021-2023年分别为19.00亿元、22.45亿元、25.77亿元。
• 归母净利润预测：2021年2.08亿元，2022年2.96亿元，2023年3.71亿元。
• EPS预测：2021年0.21元，2022年0.29元，2023年0.37元。
• PE预测：2021年70倍，2022年50倍，2023年40倍。
• 净利率预测：2021年11.0%，2022年13.2%，2023年14.4%。

4. 公司策略与改革

• 产品与品牌年轻化：公司积极布局新零售渠道，推出复合调味品，迎合行业趋势。
• 内部改革：已完成股份回购，用于建立中长期激励体系。
• 研发投入：加大新品研发力度，推动产品结构升级。
• 渠道拓展：经销商净增加30个至1751个，尽管疫情下开拓放缓。

5. 财务指标分析

• 毛利率：2021Q3为42.58%，同比提升0.80个百分点，主要受益于产品结构升级和原材料成本下降。
• 资产负债率：2021年为20.32%，较2020年有所下降，但2023年预计降至18.42%。
• 现金流：2021Q3经营活动现金净流量为308百万元，同比略有下降，但2023年预计回升至460百万元。
• 每股指标：2021年每股收益为0.21元，每股净资产为2.49元，每股经营现金净流为0.31元。

6. 风险提示

• 新冠疫情扩散风险：可能继续影响公司收入。
• 食品安全风险：需关注生产与供应链安全。
• 渠道开拓不达预期：可能影响公司增长潜力。

关键信息

• 股价与市场对比：公司股价表现与行业和市场走势存在对比，需关注市场环境变化。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
• 财务健康度：公司整体财务状况稳健，现金流保持正向，资产负债率可控。
• 未来增长路径：通过产品创新、渠道扩张和市场投入，公司有望实现长期增长。

结论

恒顺醋业在2021年第三季度因疫情反复导致业绩下滑，但公司通过内部改革、产品创新和渠道拓展，显示出较强的发展韧性。尽管短期净利率承压，但长期来看，公司具备增长潜力，维持“买入”评级。投资者应关注疫情对市场的影响、食品安全风险以及渠道拓展的进展。