20211031-国盛证券-恒顺醋业-600305.SH-短期经营略受扰动_全国化布局有望加速_3页_802kb

恒顺醋业 (600305.SH) 总结

核心内容

恒顺醋业于2021年三季度发布财报，显示公司短期经营受到一定扰动，但全国化布局持续推进，未来增长潜力仍被看好。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司实现营业收入13.59亿元，同比下降6.37%；归母净利润1.35亿元，同比下降41.73%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下降45.22%。Q3单季度营收3.24亿元，同比下降34.97%；归母净利润0.07亿元，同比下降91.19%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比下降103.24%。
• 疫情影响：三季度营收降幅扩大主要归因于疫情反复，尤其是南京、扬州地区的疫情对公司终端销售造成较大影响。华东地区受影响最严重，Q3营收同比下降42.6%，其他地区亦有不同程度下滑。
• 渠道表现：线下渠道销售下滑明显，Q3同比下降37.5%；线上渠道保持较高增速，Q3同比增长34.1%。
• 产品结构优化：中高端产品占比提升是毛利率优化的主要原因，尽管成本压力有所增加，但Q3毛利率同比微增0.79pct，环比增加5.62pct。
• 费用控制：2021年前三季度期间费用率同比增加4.88pct至27.5%，Q3费用率增幅尤为明显，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加11.76/1.74/3.62/0.38pct。净利率同比下滑14.3pct至2.2%。
• 改革与布局：公司正处于改革调整期，疫情冲击进一步坚定了其加速全国化布局的决心。Q3在华北及华南地区新增经销商36人和11人，推动区域销售拓展。
• 盈利预测：预计2021/2022/2023年营收分别为19.6/22.4/25.5亿元，同比增长-2.8%/+14.6%/+13.7%；归母净利润分别为2.1/2.9/3.4亿元，同比增长-34.9%/+41.8%/+18.0%。对应PE分别为79/56/47倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险。

关键信息

财务数据概览

营收与利润变化

• 营收趋势：2019年和2020年营收分别增长8.2%和9.9%，但2021年前三季度营收下降2.8%。
• 利润趋势：2019年和2020年归母净利润分别下降3.0%和34.9%，但2022年和2023年预计分别增长41.8%和18.0%。
• 毛利率与净利率：2021年前三季度毛利率为39.22%，同比下降1.93pct；净利率为2.2%，同比下降14.3pct。
• ROE：2021年前三季度ROE为8.2%，预计2022年和2023年分别为10.6%和11.4%。

费用与现金流

• 费用率：2021年前三季度期间费用率同比增加4.88pct至27.5%。
• 现金流：2021年前三季度经营活动现金流净额为269亿元，现金净增加额为148亿元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2021年PE为79倍，2022年PE为56倍，2023年PE为47倍。

未来展望

• 随着疫情控制，公司销售逐月好转，预计Q4有望实现增长恢复。
• 公司作为食醋行业龙头，具备较强的市场话语权，具备应对行业成本压力的能力。
• 全国化布局加速，华东以外地区销售拓展力度加大，有助于提升整体市场份额。