20230228-安信证券-恒顺醋业-600305.SH-疫情影响Q4营收表现_23年静待改革红利释放_5页_828kb

恒顺醋业（600305.SH）2022年年报及2023年展望总结

核心内容概述

恒顺醋业在2022年实现了营收21.39亿元，同比增长12.98%；归母净利1.38亿元，同比增长16.04%；扣非归母净利1.22亿元，同比增长13.09%。尽管全年整体表现稳健，但2022年第四季度受疫情影响，营收同比下降14.35%，归母净利和扣非归母净利均出现亏损，显示疫情对短期业绩的影响显著。

产品与区域表现

• 产品表现：

  • 醋类：2022年营收12.8亿元，同比增长6.03%；
  • 酒类：2022年营收3.6亿元，同比增长11.30%；
  • 酱类：2022年营收2.6亿元，同比增长44.48%。
  • Q4表现：
    • 醋类营收2.7亿元，同比下降18.2%；
    • 酒类营收0.6亿元，同比下降30.9%；
    • 酱类营收0.7亿元，同比增长39.7%。

• 区域表现：

  • 华东地区：Q4营收同比下降20.1%；
  • 华南地区：Q4营收同比下降2.3%；
  • 华中地区：Q4营收同比增长6.5%；
  • 西部地区：Q4营收同比下降34.3%；
  • 华北地区：Q4营收同比下降15.8%。

• 渠道拓展：

  • 公司全年新增94个经销商，经销商数量达到1914个，结构持续优化；
  • 020渠道表现突出，商超、传统电商及社区团购均有较好发展；
  • 全年全品类扩网9.8万家终端，渠道布局持续完善。

盈利能力分析

• 毛利率：2022年为34.4%，同比下降3.2个百分点，主要受原材料及人工成本上涨影响，其中酱类单吨直接人工上涨42%；
• 净利率：2022年为6.5%，同比提升0.2个百分点；
• 费用率：销售费用率下降1.93个百分点至16.22%，管理费用率下降1.20个百分点至5.41%，研发费用率下降0.26个百分点至3.89%；
• Q4表现：毛利率下降至32.0%，销售费用率上升2.09个百分点至21.14%，净利率为-3.6%，同比下滑0.7个百分点，显示疫情对盈利能力的显著拖累。

改革与战略推进

• 产品战略：持续推进“醋酒酱”战略，丰富复合调味料产品线，推出“零添加”、“国潮系列”、“轻”系列等产品，推动品牌年轻化；
• 2023年计划：继续推出轻火锅系列、小龙虾系列、冷泡汁等新品，进一步拓展产品矩阵；
• 组织优化：全国调整为2个大区、10个战区，提升管理效率和人效；
• 渠道策略：加强全国渠道进场铺市、样板陈列打造及梯媒广告投放，推动销售增长。

投资建议与财务预测

• 盈利预测：
  • 2023年预计营收24.0亿元，净利润2.0亿元；
  • 2024年预计营收27.1亿元，净利润2.6亿元；
  • 2025年预计营收30.4亿元，净利润3.1亿元。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，12个月目标价为14.33元，对应2024年55倍动态市盈率。
• 财务指标：
  • 毛利率预计从34.4%提升至35.7%；
  • 净利率从6.5%提升至8.3%；
  • ROE从6.3%提升至8.0%；
  • ROIC从11.8%提升至17.8%；
  • 股息收益率预计从0.0%提升至0.7%。

风险提示

• 原材料成本上涨；
• 食品安全风险；
• 新品扩展不及预期。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上）；
• 风险评级：B（较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动）。

总结

恒顺醋业在2022年表现出较强的增长韧性，尽管受疫情影响，Q4营收和利润承压，但全年仍保持稳健增长。公司持续推进产品创新和渠道拓展，优化经销商结构，提升管理效率，为2023年的改革红利释放奠定基础。预计2023-2025年公司将继续实现收入和利润的双增长，盈利能力和运营效率有望进一步提升，投资价值逐渐显现。