有色金属行业2019年中期策略：拥抱避险资产-20190623-长江证券-37页_2mb

有色金属行业2019年中期策略总结

核心内容概述

2019年有色金属行业整体表现平淡，但稀土永磁板块表现突出，成为市场亮点。受腾冲口岸封关和贸易摩擦等因素影响，稀土价格大幅上涨，而锂价格则持续回调。随着全球经济进入比差阶段，市场或将全面进入Risk-off模式，建议投资者关注避险资产，尤其是黄金。同时，稀土磁材和军工钛材作为少数景气向上的细分领域，其需求增长具备高确定性。

主要观点

• 全球经济疲软，贸易局势不确定：美国、中国、欧洲、日本等主要经济体经济增速放缓，制造业PMI呈下降趋势，全球经济进入调整期。
• 黄金成为避险资产首选：随着美国经济见顶回落，美联储降息预期增强，黄金价格有望趋势性上涨，尤其关注人民币计价的SHFE黄金。
• 稀土板块持续走强：缅甸封关、美国加税、中美贸易摩擦等多重因素推动稀土价格继续上行，预计全年国内稀土市场价格维持上行趋势。
• 军工钛材需求增长显著：航空钛材需求快速增长，预计2019年中国航空钛材销量达1.2万吨，同比增长20%。
• 铜价格维持底部震荡：供给端受环保和成本影响，需求端受宏观经济和贸易摩擦压制，铜价预计维持震荡。
• 铝价震荡抬升：供给端低预期叠加需求端弱复苏，支撑铝价震荡上行，关注山西和海德鲁氧化铝产能复产时间。
• 锂板块承压下行：锂盐价格持续下跌，氢氧化锂价格压力较大，静待价格磨底。
• 市场风险提示：全球矿产资源供应超预期、需求增长低于预期、地缘政治风险等可能影响金属价格走势。

关键信息

2019上半年表现

• 有色金属板块：累计涨幅14.43%，在申万28个行业中排名第13。
• 稀土磁材：涨幅达79%，成为涨幅最大的板块。
• 锂板块：下跌5.44%，排名垫底。
• 铜：SHFE铜价下探至4.6万元/吨，为2018年以来最低。
• 铝：电解铝社会库存加速去化，目前在128万吨左右。
• 黄金：SHFE黄金价格累计上涨4.6%，COMEX黄金上涨4.1%。

2019下半年展望

• 黄金：有望开启趋势性上涨，关注山东黄金、中金黄金。
• 稀土：受缅甸封关、美国加税、贸易摩擦等影响，价格继续上行。
• 军工钛材：关注军工订单景气情况、环保政策对中小产能的清理及海绵钛、民用钛材价格提升。
• 铜：价格维持底部震荡，关注冶炼产能释放和废铜对供给的扰动。
• 铝：关注山西氧化铝复产和海德鲁复产时间点，以及电解铝社会库存去化速度。
• 锂：价格持续承压，静待磨底。

投资标的推荐

• 山东黄金：增持
• 中金黄金：增持
• 宝钛股份：买入
• 中科三环：买入

图表与数据

• 图1：2018年以来制造业PMI呈下降趋势
• 图2：美元指数强势震荡，美国10年期国债收益率下滑
• 图3：核心CPI表现温和
• 图4：地产开发投资增速小幅回暖，固定资产、基建投资持稳
• 图5：锂、钴标的历史PB分位最低
• 图6：稀土价格涨幅最大，稀土永磁板块独领风骚
• 图7：美联储降息预期强化
• 图8：美国CPI逐步边际下行
• 图9：金油比处于历史分位60%左右
• 图10：美国GDP占世界比重下降，美元指数有望走弱
• 图11：纳斯达克指数回调7%至7616左右
• 图12：美债期限利差出现倒挂
• 图13：美国个人消费支出PCE环比下降
• 图14：核心资本品订单同比下滑
• 图15：SHFE黄金价格表现强势
• 图16：国际黄金矿业公司加快并购重组
• 图17：2018年全球黄金产量同比增长8%
• 图18：珠宝首饰占黄金总需求的53%
• 图19：2019年1-5月中国电解铜产量同比下滑1.5%
• 图20：中国冶炼厂检修影响产量约12万吨
• 图21：TC现货加工费快速下跌至65美元/吨
• 图22：中国冶炼厂开工率明显下滑
• 图23：进口废铜金属量小幅增长
• 图24：精废价差收窄，性价比优势弱化
• 图25：设备和电力电缆受贸易战影响显著
• 图26：中国铜需求增速逐步下降
• 图27：中国占全球铜消费半壁江山
• 图28：全球铜矿成本曲线显著上移
• 图29：2019年预计中国精炼铜短缺约192万吨
• 图30：电解铝企业盈利能力持续走弱
• 图31：电解铝产能被动停产
• 图32：电解铝社会库存加速去化
• 图33：电解铝消费量同比增长1%
• 图34：地产竣工端改善，建筑用铝需求回暖
• 图35：电解铝社会库存降至128万吨
• 图36：库存可消费天数降至14天
• 图37：电解铝库存去化速度加快
• 图38：电解铝吨铝利润由负转正
• 图39：中国电解铝加权平均成本为13771元/吨
• 图40：氧化铝利润水平保持稳定，同比略有下降
• 图41：山西环保停产影响氧化铝价格
• 图42：高端钛材需求占比将提升至61%
• 图43：航空钛材需求CAGR高达25%
• 图44：中国钛材产量2012年后保持稳定
• 图45：中国钛材行业形成一超多强格局
• 图46：四氯化钛、海绵钛价格分别上涨7.8%、7.5%
• 图47：钛板、钛管价格近两个月分别上涨2.8%、2.3%
• 图48：宝钛股份、西部超导、西部材料营业收入对比
• 图49：宝钛股份、西部超导、西部材料归母净利对比
• 图50：2018年全球稀土储量与2017年持平
• 图51：中国占全球稀土储量的37%
• 图52：中国稀土矿产量全球占比逐步下滑
• 图53：2018年中国稀土矿产量占全球63%
• 图54：稀土价格受政策影响显著
• 图55：2019年1-5月国内新能源汽车产量同比增长69%
• 图56：特斯拉Model3一季度产量同比增长545%
• 图57：2019-2020年全球汽车工业将推出多款新能源电动车
• 图58：磁材企业毛利率波动平缓
• 图59：锂矿、碳酸锂走势分化，锂盐厂盈利改善
• 图60：电池级氢氧化锂价格下跌15.31%
• 图61：2019年1-4月中国新能源车产量同比增长66%
• 图62：2019年1-4月中国累计生产新能源车38.0万辆
• 图63：2019年一季度国内正极材料产量增长46%
• 图64：2019年一季度动力锂电池产量增长80.1%
• 图65：九座锂矿2019年整体产量增量显著
• 表1：有色金属（申万）涨幅14.43%
• 表2：2019年国内铜精炼新增产能104万吨
• 表3：2019年中国精炼铜短缺约192万吨
• 表4：2019年电解铝产能共停产395万吨
• 表5：2019年计划新增产能255万吨，已投放90万吨
• 表6：2019年中国电解铝短缺约160万吨

风险提示

1. 全球矿产资源供应超预期释放。
2. 全球需求增长低于预期，导致金属价格大幅下挫。
3. 全球宏观基本面复苏进程低于预期。
4. 全球地缘政治风险增加。

总结

2019年有色金属行业整体表现平淡，但部分细分领域如稀土磁材、军工钛材表现突出。随着全球经济疲软和贸易局势的不确定性，市场或将进入Risk-off模式，黄金作为避险资产受到关注。建议投资者关注黄金、稀土、军工钛材等具备高确定性需求增长的板块。同时，铜和铝价格受供需和成本影响维持震荡，锂板块仍面临价格调整压力。重点推荐山东黄金、中金黄金、宝钛股份和中科三环作为投资标的。