保险行业2019年中期投资策略：周期轮回，以逸待劳-20190623-长江证券-36页_4mb

保险Ⅱ行业2019年中期投资策略总结

核心内容

2019年保险行业进入全面回暖阶段，负债端与资产端均呈现积极态势。保障业务增速稳健，推动新单保费回暖，新业务价值及价值率实现正增长。投资端权益市场向好与利率阶段性上升共同作用，带动利润增长10%-90%。上半年出现权益、利率与保费三因素共振，创造超额收益，但需关注后续变量演变节奏。

主要观点

• 利率主线：利率仍是推动行业周期的重要因素，10年期国债收益率在3%-3.5%区间震荡，尽管存在下行担忧，但长期储蓄业务与银保渠道或顺势回暖。
• 投资收益：权益市场上涨带动投资收益提升，综合投资收益率年化达6%-10%，但增强投资稳定性仍是主要方向。
• 负债端增长：保障型业务成为全年销售重点，重疾表修订与定义修改有助于改善风险定价，提升产品吸引力。
• 财税政策：手续费及佣金税前抵扣比例提升至18%，为行业带来更多经营空间，推动前端销售增长与行业格局演变。
• 投资建议：当前板块估值处于0.8倍PEV，具有绝对收益吸引力，建议关注核心因素变化节奏，静待边际因素转换。

关键信息

负债端表现

• 保障业务：2019年一季度保障型产品增速稳健，带动新单保费回暖，国寿、新华增速较好，平安、太保、人保增速降幅同比去年明显好转。
• 新业务价值（NBV）：中国平安Q1 NBV同比增长6.1%，价值率提升至36.8%；中国人寿首次披露季度NBV增速达28.8%。
• 保费结构：新单保费结构持续改善，推动新业务价值及价值率正增长，公司更注重长期保障型与长交保障储蓄混合型产品销售。

投资端表现

• 权益市场：2019年1-5月沪深300指数上涨20.56%，险企投资收益同比增长57.0%，其中中国人寿、中国平安、中国太保表现突出。
• 利率环境：10年期国债收益率震荡，长期储蓄业务及分红产品具有一定的成本弹性缓冲，投资收益率波动较小。
• 投资收益率：2019Q1综合投资收益率达6.66%-9.74%，净投资收益率为3.90%-4.60%，整体表现稳定。

消费属性延伸

• 人身险：保障业务延伸至一季度开门红销售，重疾表修订与定义修改有助于改善风险定价，提升保障型业务生态。
• 财险：向非车领域延伸，但整体成本率承压，税改政策带来盈利压力缓解，推动业务增长。

投资策略

• 估值低位：当前保险板块估值处于0.8倍PEV，具备绝对收益配置价值。
• 关注变化：需关注利率、权益市场与保费增长的边际变化，把握相对收益机会。
• 个股推荐：重点推荐中国平安与新华保险，认为其具备较强的投资与增长潜力。

行业重点公司推荐

风险提示

1. 利率水平快速下行
2. 新单增速大幅不及预期和行业恶性价格战

图表与数据

• 图1：2019年1-5月保险板块、沪深300变动情况及10年期国债利率走势
• 图2：保险板块动态估值变化趋势
• 图3：行业寿险、健康险、意外险、财险保费增速
• 图4：上市险企累计新单保费增速
• 图5：中国平安NBV、同比增速及新业务价值率
• 图6：沪深300与中证全债指数走势
• 图7：银行理财、信托产品收益率与1年期国债收益率对比
• 图8：余额宝、理财通收益率与1年期国债收益率对比
• 图9：上市险企典型万能产品结算利率
• 图10：国债、企业债期限利差
• 图11：通胀与长端收益率走势
• 图12：上市险企固收资产总投资收益率
• 图13：上市险企净投资收益率
• 图14：上市险企分红险占保费收入比重
• 图15：太保2017、2018上半年单季度NBV及增速
• 图16：中国平安单季度NBV及同比增速
• 图17：2019年4月行业财产险结构
• 图18：上市险企及大地财险、国寿财险的市占率情况
• 图19：上市险企新业务价值率提升情况
• 图20：2018年度新业务价值增长贡献拆分
• 图21：2018年上市险企各因素对寿险内含价值贡献力度比较
• 图22：友邦保险新业务价值率提升明显
• 图23：友邦保险新业务价值增长中价值率提升贡献较大

表格数据

• 表1：保险板块2019年1-5月单月涨跌幅
• 表2：公司投资收益情况
• 表3：上市险企银保新单占总新单比重
• 表4：2017年主要销售的银保产品
• 表5：2019年主要销售的银保产品
• 表6：分红产品对浮盈/浮亏变动的收窄效果
• 表7：上市险企净/总/综合投资收益率
• 表8：上市险企其他综合收益及其分拆数据
• 表9：资产负债表其他综合收益规模及占净资产比重
• 表10：2014-2019年主推的开门红理财产品介绍
• 表11：2019年主推的开门红保障型产品介绍
• 表12：2018-2019Q1单季度新单保费及同比增速
• 表13：部分公司理赔相关数据
• 表14：中国平安、中国太保产险相关数据
• 表15：税改政策下带来的利润增幅
• 表16：投资收益率+100BP下价值敏感性
• 表17：上市险企寿险业务ROEV
• 表18：中国平安寿险规模保费结构
• 表19：中国平安产寿险分险种保费
• 表20：中国平安投资资产结构
• 表21：新华保险分渠道保费收入
• 表22：新华保险分险种保费收入
• 表23：新华保险投资资产结构
• 表24：中国太保渠道保费收入情况
• 表25：中国太保分险种保费收入情况
• 表26：中国太保投资资产结构
• 表27：中国人寿渠道保费收入情况
• 表28：中国人寿分险种保费收入情况
• 表29：中国人寿投资资产结构
• 表30：友邦保险各地区保费结构
• 表31：友邦保险代理人队伍建设成效
• 表32：友邦保险总/净投资收益率
• 表33：友邦保险投资资产
• 表34：众安在线保费结构
• 表35：众安在线综合成本率及收益率情况
• 表36：众安在线投资资产结构