2019年量化中期策略：以时进取-20190623-广发证券-25页_2mb

2019年量化中期策略总结

核心内容概述

本报告围绕2019年A股市场的择时与风格展望，结合流动性、企业盈利及宏观事件等因素，提出了对下半年市场走势的判断与投资建议。

择时展望

1. 流动性向上周期推动市场长期牛市

• 外部因素：10年期美债收益率持续下行，美联储降息预期推动全球资产上涨。
• 内部因素：自2018年底，社融上升周期开启，预计持续约2年，权益市场不会悲观。
• 市场表现：A股市场整体呈现上涨趋势，年初至4月8日，上证指数涨幅达30.11%，创业板指涨幅达39.11%，小盘股表现尤为突出。

2. A股长期下跌后底部特征明显

• 风险偏好：全部A股PE倒数与10年期国债收益率的差值接近4%，接近2008年与2014年的水平。
• 交易活跃度：交易活跃度指标接近熊市底部水平（50%），与2005年和2013年相当。
• 长期趋势：A股年均增速约7.5%，2019年有望从2500点上行至2740点。

3. 企业盈利三季度有望回升

• PMI与盈利同步：PMI指标与A股净利润增速相关性约60%，三季度将出现盈利回升。
• 季节性规律：剔除社融负增长年份，2012年以来PMI呈现正常的季节性波动，三季度为盈利回升期。

风格展望

1. 一季度估值风格强劲，二季度盈利成长风格复苏

• 市场风格：一季度偏好高交易活跃度的个股，小盘股表现突出，价值、盈利和成长风格均失效，其中成长风格失效程度较低。
• 二季度变化：盈利、成长风格回归，价值风格有效性较弱，股价反转风格仍显著有效。
• 资金流向：北上资金在一季度配置大盘股，二季度则转向中小盘股，显示一定的前瞻性。

2. 三、四季度关注估值风格

• 日历效应：三季度市场风格偏向估值风格，价值风格有望修复；四季度盈利、成长、价值风格将迎来丰收。
• 资金偏好：各类资金偏爱高盈利、低估值组合，A股纳入MSCI节奏不变，北上资金持续流入，市场活跃度有望提高。

3. 分化度减弱，宜追趋势策略

• 分化度变化：截至5月底，分化度回落至4.9%，低于阈值8%，表明市场风格趋于集中。
• 推荐策略：超配近期表现较强的盈利因子ROE及成长因子EPS增长率。

4. 估值水平变化影响风格选择

• 估值修复：2019年一季度市场整体估值修复，二季度小幅回落。
• 蓝筹优势：上证50、沪深300等大盘蓝筹估值处于历史低位，配置价值凸显。
• 中小盘与创业板：创业板综指PE处于历史约18%分位，具有较高弹性，但相对估值仍较低。

关键信息与主要观点

• 流动性周期：社融上升周期开启，流动性改善推动市场上涨。
• 风险偏好：市场处于风险偏好的极端区域，底部特征明显。
• 盈利复苏：三季度企业盈利有望回升，PMI与盈利同步，呈现季节性波动。
• 风格轮动：一季度估值风格强势，二季度盈利成长风格复苏，三、四季度关注估值风格。
• 资金配置：北上资金与融资资金在不同阶段偏好不同风格，显示一定前瞻性。
• 宏观事件：长短期利差扩大、猪肉均价变化、社零同比数据等宏观指标对风格具有预测能力，6月推荐高盈利、高成长风格。

风险提示

• 量化模型成功率并非100%，市场极端情况可能导致模型失效。
• 数据口径不同可能影响分析结果，需注意控制风险。
• 报告结论基于历史数据回测，市场结构变化可能导致策略失效。

投资建议

• 择时策略：以时进取，关注流动性改善与盈利复苏带来的市场机会。
• 风格配置：三、四季度重点关注估值风格，北上资金有望持续流入。
• 风险偏好：随着市场情绪修复，价值风格将重新回归，盈利成长风格将有较好表现。

附录信息

• 分析师信息：安宁宁、史庆盛、罗军
• 联系方式：可通过图表和表格获取更多详细数据
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断并承担风险。

总结

2019年A股市场在流动性改善、盈利复苏及宏观事件影响下，有望迎来长期牛市。市场风格在一季度以估值驱动为主，二季度转向盈利成长，三、四季度则再次回归估值风格。投资者应关注市场情绪与资金流向，合理配置高盈利、低估值组合，把握市场趋势。