20130506-广发证券-天壕环境-300332.SZ-EMC保持强劲增长_高效电机提供新动力_26页_1mb

天壕节能（300332.SZ）总结

核心内容概述

天壕节能是一家专注于合同能源管理（EMC）的公司，尤其在余热发电领域具有领先地位。公司通过EMC模式进入余热发电市场，已累计运营17个项目，总装机容量149MW，并在建或拟建项目12个，总装机容量92MW，合计未来总装机容量有望达到241MW。公司还通过收购河南远东新世纪机电有限公司60%的股权，进入高效节能电机市场，进一步拓展业务范围。

主要观点

• EMC模式优势明显：公司以EMC模式运营余热发电项目，具有系统集成设计、关键装备设计等技术优势，形成了完整的产业链。
• 跨行业拓展能力强：公司不仅在水泥、玻璃行业有深厚积累，还积极布局钢铁、焦化、化工等新兴领域，如干熄焦、铜冶炼等。
• 政策利好：国家“十二五”规划及多项政策支持余热余压发电和高效节能电机的发展，为公司提供良好的市场环境。
• 盈利预测乐观：公司预计2013~2015年营业收入分别为3.5亿、6.0亿和8.9亿元，净利润分别为1.3亿、1.9亿和2.5亿元，EPS分别为0.40、0.60和0.79元，合理价值为13元，给予“谨慎增持”评级。
• 风险提示：公司业绩依赖合作方运营效率，EMC受下游行业季节性和周期性影响，跨行业发展存在管理与技术风险。

关键信息

项目与市场布局

• 余热发电项目：截至最新公告，公司已运营17个项目，其中水泥行业9个（71MW），玻璃行业8个（78MW），在建或拟建12个（92MW）。
• 新行业拓展：公司已签约干熄焦余热发电项目，并正在实践钢铁、煅烧炉、石煤提钒、氧化铝火法冶炼等领域的余热利用技术。
• 高效节能电机：公司通过收购河南远东新世纪机电有限公司60%股权，进入高效节能电机市场，预计一期项目2013年5月投产，年收入3亿元，EPS贡献0.40元。

财务表现

• 营业收入与净利润：2011~2012年营业收入分别为18.3亿和25.7亿，净利润分别为5.15亿和9.05亿，复合增长率分别为73.51%和75.55%。
• 现金流：2009~2012年经营活动产生的现金流量净额分别为0.29亿、0.58亿、0.88亿和0.40亿，总体保持稳定增长。
• 资产负债率：2012年资产负债率为24.60%，显示公司具备较强的资金实力。

技术与管理优势

• 技术储备：公司掌握水泥、玻璃、钢铁等行业余热发电技术，具备跨行业技术应用能力。
• 管理能力：公司拥有标准化的连锁运营管理手册，实现了项目管理的统一化和信息化，提升了运营效率和风险控制能力。
• 政策支持：公司享受15%的优惠所得税率，且部分子公司可享受“三免三减半”政策，提升盈利能力。

盈利预测与投资评级

投资评级

• 公司评级：谨慎增持
• 当前价格：12.25元
• 合理价值：13.00元

风险提示

• 合作方运营风险：公司业绩与合作方运营效率密切相关，若合作方经营不善，将影响项目收益。
• 行业周期性影响：EMC业务受水泥、玻璃、钢铁等行业周期和季节性影响，存在一定的市场波动风险。
• 跨行业风险：拓展至钢铁等行业需克服管理和技术上的不确定性，可能影响公司整体发展。

政策与市场前景

• 国家政策支持：多项政策推动余热余压发电和高效节能电机的发展，包括税收优惠、财政补贴和产业规划支持。
• 市场潜力：水泥、玻璃、钢铁等行业的余热发电市场潜力巨大，预计“十二五”期间余热余压发电市场容量将达1000亿元。
• 国际比较：我国余热发电技术已达到国际领先水平，但钢铁、焦化等行业普及率较低，市场仍有较大发展空间。

总结

天壕节能凭借EMC模式在余热发电领域占据领先地位，同时通过收购进入高效节能电机市场，进一步增强抗风险能力和盈利增长点。公司在技术、管理、融资等方面具备显著优势，未来发展前景广阔。然而，行业周期性、合作方运营效率及跨行业拓展风险仍需关注。整体来看，公司具备良好的增长潜力，但需谨慎应对市场变化与行业挑战。