东缆转债：海风海缆龙头，订单放量正当时-20200923-安信证券-10页_566kb

报告摘要

东缆转债总结

核心内容

东方电缆发行可转债（东缆转债）规模为8.0亿元，主体与债项评级均为AA，发行期限为6年，转股价格为23.88元，转股价值为100.63元（基于9月22日收盘价24.03元）。转债对正股及实际流通盘的稀释率分别为5.12%和5.24%，稀释作用较弱。转债票息利率逐年递增，到期赎回价为110元（含最后一年利息），面值对应的YTM为2.41%，票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.57%计算，债底为88.43元。

主要观点

发行安排
东缆转债设有股东配售和网上申购，申购日为9月24日。原股东按每股1.223元配售，大股东未承诺优先配售。网上申购无定金，上限为100万元。
中签率估算
若原股东70%参与配售，剩余约2.1亿元用于网上申购。假设网上申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率约为0.003%。
转债估值与申购价值
东缆转债的转股溢价率预计在15%~25%之间，上市价格可能在115~125元区间，中枢为120元。其资质较优，具备较高的申购价值。
正股基本面分析
东方电缆主要从事陆缆、海缆的研发、生产和销售，同时涉及海缆安装敷设及抢修等海洋工程业务。公司近年来主营业务收入快速增长，2017-2019年年均复合增长率达37.95%。2019年公司实现营收36.90亿元，同比增长22.03%，归母净利润4.52亿元，同比增长163.74%。2020年H1公司实现营收21.2亿元，同比增长42%，归母净利润3.7亿元，同比增长103%。
行业与市场前景
海上风电行业壁垒高，成长性强，政策支持下行业有望持续发展。公司海缆产品在国内市场占有率约30%，部分产品实现国产替代。公司是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并实现产业化的企业，且首创500kV海缆系统，突破六大核心技术，技术优势明显。
订单与产能
截至2020年9月23日，公司公告的海缆系统中标订单合计超过50亿元，实现翻倍增长。公司未来随着产能释放，成长空间有望进一步扩大。
盈利与财务指标
2019年公司毛利率为24.87%，同比上升8.32pct；2020年H1毛利率为29.53%。公司应收账款规模较大，存货周转天数较短，资产运营效率有所提升。但负债规模增长较快，存在一定短期偿债压力。

关键信息

转债基本要素
- 发行规模：8.0亿元
- 债项评级：AA
- 转股价格：23.88元
- 转股价值：100.63元
- 稀释率：5.12% / 5.24%
- 发行期限：6年
- 票息利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
- 到期赎回价：110元（含最后一年利息）
- YTM：2.41%
- 债底：88.43元（按4.57%贴现率计算）
- 下修条款：[15/30，85%]
- 赎回条款：[15/30，130%]
- 回售条款：[30，70%]
募集资金用途
- 高端海洋能源装备系统应用示范项目：5.6亿元
- 补充流动资金：2.4亿元
正股财务数据
- 2020年H1营收：21.2亿元，同比增长42%
- 2020年H1归母净利润：3.7亿元，同比增长103%
- 2019年营收：36.90亿元，同比增长22.03%
- 2019年归母净利润：4.52亿元，同比增长163.74%
- 2019年毛利率：24.87%，同比上升8.32pct
- 2020年H1毛利率：29.53%
- 期间费用率：2020年H1销售费用率3.1%，管理费用率2.6%，财务费用率0.3%，研发费用率3.6%
市场与估值
- 正股当前P/E为24.7x，处于历史低位；P/B为6.39x，估值较高。
- 正股市值157亿元，流通盘154亿元。
- 180日历史波动率稳定在50%~60%之间，弹性较好。

风险提示

风电装机量低于预期
原材料价格波动

行业背景

海上风电行业成长性强，政策支持明显，市场需求广阔。
公司技术储备强，具备国际竞争力，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并实现产业化的企业。
海缆市场空间巨大，公司订单持续放量，未来增长潜力大。

附：相关报告与分析师信息

分析师：池光胜
执业证书编号：S1450518100003
联系方式：chigs@essence.com.cn
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