华创债券转债申购分析报告：全筑转债，在手订单充足，下修条款设置宽松-20200416-华创证券-10页_1mb

全筑转债申购分析报告总结

核心内容概览

全筑转债是全筑股份于2020年4月20日公开发行的可转换公司债券，发行规模为3.84亿元，债项评级为AA。该转债具备较强的申购安全垫，下修条款设置宽松，正股在手订单充足，财务指标逐步改善，预计一级市场申购风险较低。

主要观点

1. 债底与平价提供申购安全垫

• 债底估值：根据中债同等级企业债到期收益率4.06%测算，全筑转债债底约为93.59元。
• 平价估值：当前转债平价为97.07元，高于债底，为申购提供一定的安全垫。
• 下修条款宽松：下修条款为10/20，90%，触发条件较为宽松，有利于转债持有人。

2. 正股业务稳健，在手订单充足

• 主营业务：全筑股份专注于住宅全装修业务，该业务占公司营收的80%以上，是其主要收入来源。
• 客户资源丰富：主要客户包括恒大地产、万科地产、城开集团等大型房地产开发商，其中恒大地产为第一大客户，营收占比约60%。
• 财务改善：2019年三季报毛利率为12.24%，较2017年有所提升；净利率和销售期间费用率也有改善。
• 在手订单：截至2020年一季度末，公司已签约待实施合同金额达146.05亿元，约为2019年营业收入的两倍，显示公司订单充足，业务前景良好。

3. 申购风险较低

• 中签率预计：全筑转债网上发行金额预计在1.54亿至1.92亿元之间，中签率预计落在0.00308% - 0.00384%之间，相对较低。
• 上市价格预测：参考三星转债、索发转债及森特转债的转股溢价率，全筑转债上市首日转股溢价率预计在15% - 20%之间，上市价格或在111.63元至116.49元之间。
• 安全垫分析：债底和平价提供较强的保护性，下修条款宽松，结合在手订单和财务改善，全筑转债一级市场申购风险较低。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：3.84亿元
• 债项评级：AA
• 转股期：自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日
• 初始转股价：5.47元/股
• 票面利率：第一年0.4%，第二年0.6%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2.0%
• 到期赎回价格：113元
• 下修条款：10/20，90%
• 回售条款：30/30，70%
• 赎回条款：15/30，130%

财务与业务表现

• 2019年营收：69.49亿元，同比增长6.57%
• 2019年净利润：2.22亿元，同比下降14.74%
• 毛利率：2019年三季报为12.24%，较2017年有所回升
• 净利率：2019年三季报为3.81%，较2018年提升约0.5个百分点
• 销售期间费用率：有所下滑，显示运营效率提升
• 新签订单：2019年为117.04亿元，2020年一季度为18.37亿元，受疫情影响同比下降26.59%
• 在手订单：146.05亿元，为2019年营收的两倍

募集资金用途

• 项目名称：恒大集团、宝矿集团、中国金茂全装修工程项目
• 项目总投资：62,454.55万元
• 拟投入募集资金：38,400万元
• 用途：用于公司主营业务的扩大再生产，优化财务结构，增强运营能力与抗风险能力

申购建议

• 中签率较低：预计在0.00308% - 0.00384%之间，申购风险较低。
• 预期上市价格：111.63元至116.49元之间，具有较好的市场表现潜力。

风险提示

• 正股股价可能向下波动
• 转股溢价率可能发生变化，影响转债价格

投资评级体系（基准指数：沪深300）

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南（电话：010-66500918，邮箱：zhouguannan@hcyjs.com）
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强、陈静、陈甲
• 华创证券研究所：提供全面的债券分析与投资建议

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图表目录

• 图表1：全筑转债发行安排
• 图表2：全筑转债发行条款信息
• 图表3：住宅全装修营收占比为82%左右
• 图表4：恒大地产集团为公司主要客户
• 图表5：全筑股份营收及归母净利润变动
• 图表6：全筑股份毛利率净利率变动
• 图表7：公司新签订单金额亿元
• 图表8：房屋竣工面积同比增速有望逐步修复
• 图表9：可转债募集资金项目
• 图表10：转债价格相对正股价格敏感性分析