20210326-天风证券-珠江啤酒-002461.SZ-产品高端化效果显著_降本增效快速提升盈利水平_3页_736kb

报告摘要

珠江啤酒在2020年实现了营业收入42.49亿元，同比增长0.13%，归母净利润5.69亿元，同比增长14.43%。尽管第四季度营收略有下降，但归母净利润同比增长48.6%，略超预期。公司通过产品高端化和渠道优化，有效提升了盈利水平。

产品高端化效果显著：公司重点推广纯生类、罐类等中高端产品，6元以上高档产品收入占比达到53.44%，同比增长4.3个百分点。其中，97纯生销量同比增长176.77%，显示出高端产品在市场上的强劲表现。
渠道优化策略有效：公司在非现饮渠道保持优势的同时，聚焦餐饮渠道，通过市场管理架构改革和资源投入，推动餐饮渠道增长。同时，电商渠道增长显著，销量同比增长78%。
盈利能力提升：公司销售毛利率从2019年的46.84%提升至2020年的50.19%，增长3.35个百分点。高档、中档和大众化产品毛利率分别为54.04%、45.93%和34.66%，均有所增长。
降本增效成效明显：公司通过强化成本管控，吨酒物流运输费和酒液运输费用分别下降0.07%和9.43%，销售净利率从2019年的11.72%提升至2020年的13.78%，增长1.72个百分点。
未来增长预期：分析师预计2021-2022年营业收入分别为46.93亿元和50.76亿元，同比增长10.45%和8.16%；归母净利润分别为6.75亿元和8.19亿元，同比增长18.54%和21.41%。EPS分别为0.30元和0.37元，维持“买入”评级。

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2019	4,243.61	5.06	497.48	35.77	0.22	42.93	2.49	5.03	15.56
2020	4,249.25	0.13	569.28	14.43	0.26	37.52	2.39	5.03	18.41
2021E	4,693.13	10.45	674.81	18.54	0.30	31.65	2.32	4.55	18.60
2022E	5,075.92	8.16	819.30	21.41	0.37	26.07	2.24	4.21	15.06
2023E	5,342.58	5.25	920.13	12.31	0.42	23.21	2.16	4.00	13.18

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本(百万股)	2,213.33	2,213.33	2,213.33	2,213.33	2,213.33
股东权益合计(百万元)	8,630.95	8,983.08	9,273.83	9,625.76	10,021.19

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4,243.61	4,249.25	4,693.13	5,075.92	5,342.58
营业利润(百万元)	585.64	707.24	755.69	922.06	1,042.93
归属于母公司净利润(百万元)	497.48	569.28	674.81	819.30	920.13

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	5.06	0.13	10.45	8.16	5.25
毛利率(%)	46.84	50.19	50.60	51.37	51.89
净利率(%)	11.72	13.40	14.38	16.14	17.22
ROE(%)	5.80	6.38	7.34	8.60	9.30
ROIC(%)	5.69	8.80	15.27	16.21	18.28

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
应收账款周转率	195.03	170.32	120.44	155.43	145.57
存货周转率	8.20	3.24	2.50	5.11	4.52
总资产周转率	0.35	0.34	0.36	0.40	0.41

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率(%)	28.20	30.94	28.41	21.65	27.55
净负债率(%)	-38.24	-54.60	-48.35	-49.51	-52.07
流动比率	2.62	3.50	3.16	4.72	3.24
速动比率	2.39	2.65	2.51	4.51	2.49