20210326-兴业证券-海螺水泥-600585.SH-持续降本增效_资本开支扩张_9页_1mb

海螺水泥研究报告总结

核心内容

本报告分析了海螺水泥（600585）在2020年的财务表现及未来发展趋势，整体维持“买入”评级。报告指出公司在持续降本增效、产能扩张、技术革新等方面表现突出，同时强调“碳中和”政策对公司长期发展的积极影响。

主要观点

• 业绩稳健增长：2020年公司实现营收1762.4亿元，同比增长12.23%；归母净利351.3亿元，同比增长4.6%；扣非后归母净利331.7亿元，同比增长1.4%。
• 盈利指标持续优化：2020年全年销售净利率为20.6%，同比下降1.24个百分点；四季度净利率20.6%，同比下滑0.9个百分点。毛利率从29.2%下降至27.8%，但主要得益于成本控制和规模效应。
• 成本控制显著：吨成本从171元下降至170.75元，燃料及动力成本下降明显，由94.47元降至86.73元，单吨折旧费用和人工及其他费用也有所下降。
• 产能持续扩张：截至2020年底，公司熟料产能达2.62亿吨，水泥产能达3.69亿吨，骨料产能5830万吨，商混产能420万立方米。2021年计划资本性支出150亿元，用于项目建设、技改及并购，预计新增熟料产能180万吨，水泥产能680万吨。
• 业务结构优化：高标号水泥占比不断提高，同时公司积极布局贸易、骨料、海外及装配式建筑产业，拓展盈利边界。
• “碳中和”利好：水泥行业是碳排放大户，公司通过新技术推广（如CK立磨、C-KSV预分解系统）和节能环保措施，构筑排放壁垒，提升行业竞争力。
• 现金流状况良好：经营活动产生的现金流量净额为347.97亿元，但同比略有下降；公司期末货币资金为621.77亿元，资产负债率降至16.3%，为20年以来最低。

关键信息

财务数据概览

产能与业务结构

• 总产能：熟料2.62亿吨，水泥3.69亿吨，骨料5830万吨，商混420万立方米。
• 贸易业务增长显著：2020年贸易收入411亿元，占总收入23%。
• 区域表现：
  • 中部区域：收入约348亿元，同比下降0.66%。
  • 东部区域：收入308亿元，同比下降0.08%。
  • 南部区域：收入188亿元，同比增长5.4%，为唯一正增长区域。
  • 西部区域：收入194亿元，同比下降15.43%。
  • 海外业务：收入27亿元，同比增长12.8%。

财务比率

现金流分析

风险提示

• 雨水天气变化不及预期。
• 基建项目落地不及预期。

投资建议

• 预计2021-2022年归母净利分别为370.8亿元、378.7亿元。
• 3月25日股价对应的动态PE分别为7.3倍、7.1倍，维持“买入”评级。

总结

海螺水泥在2020年实现了稳健增长，受益于降本增效及产能扩张，同时积极布局贸易、骨料及海外市场，拓展盈利边界。公司注重技术创新，率先推广节能降耗技术，符合“碳中和”趋势。财务结构健康，资产负债率持续下降，货币资金充足，具备较强的抗风险能力。尽管面临一定的市场风险，但公司发展前景良好，投资评级为“买入”。