20210328-中泰证券-青岛啤酒-600600.SH-均价逐季回暖_持续推动降本增效_4页_562kb

青岛啤酒（600600.SH）投资分析总结

核心内容

青岛啤酒（600600.SH）在2020年面对疫情冲击，展现出较强的抗压能力与盈利能力。公司通过降本增效、优化人员结构、加强高端产品布局等策略，有效缓解了销量下滑带来的影响，实现了均价的显著提升，推动了利润增长。分析师范劲松、熊欣慰、房昭强对青岛啤酒的未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 销量表现优于行业：2020年公司啤酒销量为782万千升，同比下降2.84%，低于行业7%的下滑幅度，显示公司具备较强的市场韧性。
• 均价回暖推动利润增长：2020年公司啤酒均价提升1.90%至3496元/千升，2020Q4均价同比增长5.29%，显示结构升级趋势明显。
• 高端化进程加速：公司推出“百年之旅、琥珀拉格”等超高端产品，推动均价提升。2020年高端产品销量虽略有下降，但整体结构优化效果显著。
• 降本增效成效显著：2020年吨酒成本下降0.88%，主要受益于原材料价格下跌、社保减免及优员计划实施。公司持续推进关厂，提升运营效率。
• 费用率控制良好：2020年销售费用率下降0.28个pct，管理费用率下降0.68个pct，费用管控能力较强。
• 区域表现差异明显：华北地区利润增长显著，华东、东南地区减亏明显；山东、华南因销量下滑导致净利润下降。
• 盈利预测上调：公司2021-2023年收入预计分别为305.47亿元、324.54亿元、344.46亿元，归母净利润分别为26.80亿元、34.33亿元、44.39亿元，对应PE分别为41倍、32倍、25倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司财务状况

• 总股本：1364.18百万股
• 流通股本：695.91百万股
• 市价：81.50元
• 市值：111,181百万元
• 流通市值：56,717百万元

盈利预测（单位：百万元）

财务指标变化趋势

• 毛利率：从2019年的39.0%提升至2020年的40.4%，2021E预计达到41.2%。
• 资产负债率：从2019年的46.63%上升至2020年的48.53%，2021E预计下降至45.15%。
• 净资产收益率：从2019年的9.66%提升至2020年的10.67%，2021E预计达到11.94%。
• P/E：从2019年的60.03倍降至2020年的50.51倍，2021E预计降至41.49倍，2023E预计降至25.05倍。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：2020年为4,953百万元，2021E预计为3,331百万元，2023E预计为6,966百万元。
• 货币资金：从2019年的15,302百万元增至2023E的26,833百万元。
• 流动资产占比：从2019年的56.3%提升至2023E的66.6%。
• 非流动资产占比：从2019年的43.7%下降至2023E的33.4%。

投资建议

公司2020年表现突出，销量下滑远低于行业，均价实现较快增长。2021年有望延续高端化趋势，继续推进关厂和降本增效。分析师认为，公司未来盈利增长可期，估值合理，维持“买入”评级。

风险提示

• 不可抗力因素可能影响销量；
• 市场竞争加剧可能导致超预期促销活动；
• 新冠疫情扩散可能对行业造成不利影响。

图表与数据

• 股价与行业走势对比图：显示公司股价表现优于行业。
• 财务预测表：涵盖利润表、现金流量表与资产负债表，反映公司未来财务状况。

总结

青岛啤酒在2020年疫情中表现优于行业，通过优化人员结构、推进高端化及关厂策略有效控制成本，提升毛利率和净利率。公司盈利预测显示未来三年收入与净利润将持续增长，估值逐步下降，投资价值提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。