20260121-交银国际证券-安踏体育-02020.HK-4季度流水偏软_多品牌矩阵韧性仍存；小幅下调目标价_维持买入_7页_399kb

安踏（2020 HK）分析总结

核心内容

安踏在2025年第四季度的流水表现偏软，但其多品牌矩阵展现出较强的韧性。公司预计2026年将面临一定的经营挑战，因此对2026-2027年的经营利润率进行了小幅下调。同时，考虑到2026年为体育赛事大年，公司将继续加大营销投入，维持其“单聚焦、多品牌、全球化”的战略方向。基于2026年20倍市盈率不变，目标价被下调至108.70港元，但分析师仍维持“买入”评级。

主要观点

• 4季度流水表现：安踏品牌流水同比低单位数下降，FILA品牌流水增长中单位数，其他品牌增长35-40%。
• 2026年展望：公司预计2026年体育赛事将带来更多营销机会，但行业环境仍具挑战性。
• 盈利预测调整：公司2026-2027年收入预测下调约1%，净利润预测下调约2%。
• 财务表现：公司2025年预计净利润为133亿元人民币，2026年为145亿元人民币，2027年为157亿元人民币。
• 经营指标：2025年经营利润为182.29亿元人民币，经营利润率为23.3%；2026年预计经营利润为196.08亿元人民币，经营利润率为23.2%。
• 目标价与潜在涨幅：目标价为108.70港元，潜在涨幅为31.7%。
• 多品牌战略：FILA品牌表现稳健，其他品牌增长强劲，显示安踏多品牌战略的潜力。
• 市场表现：安踏股价表现稳健，当前市盈率为14.7倍，市账率为2.63倍，股息率预计提升至3.5%。

关键信息

• 财务数据：

  • 2025年预计收入为780.8亿元人民币，同比增长10.2%。
  • 2026年预计收入为844.51亿元人民币，同比增长8.2%。
  • 2027年预计收入为903.32亿元人民币，同比增长7.0%。
  • 2025年预计净利润为133.2亿元人民币，2026年为145.15亿元人民币，2027年为156.88亿元人民币。
  • 2025年每股盈利为4.58元人民币，2026年为5.01元人民币，2027年为5.41元人民币。
  • 2025年净利润率为17.1%，2026年预计为17.2%，2027年预计为17.4%。
  • 2025年每股账面值为25.31元人民币，2026年预计为28.00元人民币，2027年预计为30.90元人民币。

• 财务比率：

  • 2025年ROA为10.9%，ROE为20.5%，ROIC为14.6%。
  • 2026年ROA为10.9%，ROE为20.2%，ROIC为14.5%。
  • 2027年ROA为10.8%，ROE为19.7%，ROIC为14.3%。

• 库存与折扣：

  • 安踏品牌4季度库销比维持在5倍以上，折扣率稳定在71折左右。
  • FILA品牌4季度库销比回落至略高于5个月水平，折扣率稳定在73折和55折。
  • 电商渠道折扣率同比改善2个百分点至约5折。

• 行业比较：

  • 与同行业公司相比，安踏表现稳健，显示出较强的经营韧性。
  • 其他如申洲国际、海尔智家等公司也获得“买入”评级，但部分公司如妙可蓝多、健合国际获得“中性”评级。

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：108.70港元
• 潜在涨幅：31.7%
• 股价表现：2026年1月21日收盘价为82.55港元，52周高位为104.40港元，52周低位为75.50港元。

分析员披露

• 利益冲突：分析师及关联方未持有安踏相关证券，且在过去30天内未交易相关证券。
• 业务关系：交银国际证券与部分公司存在投资银行业务关系，但不影响其分析。
• 免责声明：本报告数据来源于交银国际证券认为可靠的来源，但不保证其准确性或完整性。投资者应独立评估报告内容，并咨询专业顾问。

财务数据一览

行业数据比较

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 落后：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。

香港市场标杆指数

• 恒生综合指数：作为比较基准。

分析员声明

• 分析员的观点反映其个人对所提及证券或其发行者的意见。
• 分析员薪酬与建议无直接或间接关系。
• 分析员及关联方未持有相关证券，且未在报告发布前30天内交易相关证券。