20180615-西部证券-中教控股-00839.HK-并购点评_并购广州两所学校_学生人数达13.2万人_8页_695kb

中教控股（00839.HK）并购点评总结

核心内容

中教控股于2018年6月14日盘后宣布，以5.38亿元人民币收购广州大学松田学院及广州松田职业学院，合计新增学生人数约13.2万人。此次并购预计将在2018年为公司带来12%的收入增长及11%的净利润增长，分别贡献约1.2亿元收入和3700万元净利润。

公司上调目标价至17元港币，维持增持评级，认为现有业务及并购业务的总体估值为15元港币，未来并购带来的估值增长为每股2元港币。

主要观点

• 收入与利润增长：并购后，公司2018年收入将从15亿元增至16.8亿元，净利润从6.4亿元增至7.1亿元。
• 估值分析：采用分部估值法，公司原有业务与并购业务估值为15元港币，未来并购潜力估值为2元港币。
• 财务对比：2017年，广州学校EV/EBITDA为11.8倍，低于前次郑州学校收购的13.4倍，表明本次并购估值相对较低。
• 盈利能力：两所学校的净利润率约为30%，而公司整体净利润率为49%，但由于松田学院需支付18%的品牌管理费，其真实EBITDA率接近60%，与公司水平相近。

关键信息

并购详情

• 收购对象：广州大学松田学院（本科）与广州松田职业学院（专科）
• 学生人数：本科8700人，专科3300人
• 收入预测：2017年两所学校收入约为2.47亿元，净利润为7406万元
• 支付方式：公司将以注资或股东贷款方式向卖方及其股东注入8.8亿元，用于偿还负债

财务预测

风险提示

1. 学费定价管控：若主管部门加强收费管控，可能影响公司提高学费。
2. 商誉减值风险：如并购后学校招生或教学质量未达预期，可能产生商誉减值。
3. 外延扩张受阻：若无法找到合适标的或收购整合不顺利，学校网络扩张受阻。
4. 教师招聘困难：政府对教师数量和质量有要求，若无法招聘合格教师，影响招生。
5. 校园安全问题：校园事故将损害声誉并导致营业外支出。
6. 学生就业率下降：就业率下降可能影响招生。
7. 举办人纠纷：若纠纷未解决，收购可能失败。
8. 负债率高：收购标的负债率高，民间借债风险大。

并购现金支付安排

联系方式

分析师

• 李艳丽：S0800518050001，电话：021-38584239，邮箱：liyanli@research.xbmail.com.cn

联系人

• 杨振艺：S0800117110039，电话：021-38584237，邮箱：yangzhenyi@research.xbmail.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期涨幅大于20%
• 增持：预期涨幅介于5%到20%
• 中性：预期波动介于-5%到5%
• 卖出：预期跌幅大于5%

财务指标

盈利能力

• ROE：16% / 8% / 11% / 14% / 16%
• 毛利率：53% / 59% / 58% / 57% / 61%
• 营业利润率：13% / 15% / 18% / 16% / 14%
• 销售净利率：48% / 50% / 44% / 45% / 50%

成长能力

• 营业收入增长率：3% / 7% / 67% / 41% / 20%
• 营业利润增长率：15% / 12% / 49% / 45% / 34%
• 净利润增长率：18% / 4% / 67% / 44% / 33%

偿债能力

• 资产负债率：35% / 15% / 17% / 19% / 20%
• 流动比率：0.34 / 0.51 / 0.50 / 0.56 / 0.61
• 速动比率：1.24 / 3.56 / 3.12 / 3.09 / 3.12

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