20210205-中国银河国际证券-中教控股-00839.HK-转设民办普通本科学校过程顺利_5页_1mb
报告摘要
香港：中教控股（China Education Group）分析总结
核心内容概述
中教控股（China Education Group）近期表现良好，公司正稳步推进民办普通本科学校的转设工作，并通过拓展海外课程提升盈利能力。公司目前获得“增持”评级，贴现现金流目标价维持在HK$19.7不变。主要财务指标显示公司收入和净利均实现显著增长，现金流状况稳健，具备较强的并购能力和整合能力。
主要观点
- 转设进展顺利：重庆南方翻译学院和广州松田学院已于2021年1月完成转设，分别更名为重庆外语外事学院和广州应用科技学院。
- 收入与利润增长预期：公司预计21-23财年（截至8月底止年度）收入将分别同比增长39.0%、16.9%和10.6%，净利分别同比增长30.8%、23.9%和14.5%。
- 学费上涨推动增长：20/21学年，80%的学校平均学费提高了5-30%，推动整体收入增长。
- 海外课程拓展：2021/22学年将启动海外课程，包括伦敦里士满大学的双学位课程和悉尼国王学院的“3+M”课程，预计吸引5%的新学生参与里士满课程，以及100-500名学生参与KOL课程。
- 财务表现稳健：公司拥有充足的现金流，自由现金流为正，资产负债率较低，财务状况健康。
- 评级与目标价：分析师重申“增持”评级，目标价维持在HK$19.7不变，认为公司具备并购潜力和提升利润率的能力。
关键信息
股票信息
- 当前股价：HK$16.44
- 目标价：HK$19.70
- 市值：US$4,819m / HK$37,361m
- 平均每日成交额：US$16.75m / HK$129.8m
- 发行在外股数：2,024m
- 自由流通量：25.0%
转设情况
- 重庆南方翻译学院：转设为重庆外语外事学院，分手费约为3,300万人民币，管理费节省额为年度学费的8%。
- 广州松田学院：转设为广州应用科技学院，分手费约为5,000万人民币，管理费节省额为年度学费的18%。
- 泉城大学：转设申请已获省政府批准，正等待教育部批准，预计2021年完成。
海外课程
- 里士满大学双学位课程：提供11个专业，学生无需出国即可获得中英双学位。
- KOL课程（3+M）：中国本科3年，澳大利亚硕士1年，预计吸引100-500名学生，学费为10万人民币/年。
财务预测
| 指标 | Aug-19A | Aug-20A | Aug-21F | Aug-22F | Aug-23F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万人民币） | 1,955 | 2,678 | 3,723 | 4,353 | 4,816 |
| 净利润（百万人民币） | 593 | 633 | 1,257 | 1,565 | 1,796 |
| 每股核心盈利（人民币） | 0.38 | 0.49 | 0.64 | 0.79 | 0.90 |
| 净利润增长 | 16.5% | 28.5% | 31.0% | 23.9% | 14.5% |
| 全面摊薄市盈率（倍） | 37.58 | 28.41 | 21.95 | 17.72 | 15.47 |
| 股息率 | 0.81% | 1.76% | 2.19% | 2.71% | 3.10% |
| EV/EBITDA（倍） | 29.64 | 28.64 | 17.95 | 14.71 | 12.92 |
| 股价/股权自由现金流（倍） | 25.45 | NA | 24.74 | 19.97 | 19.43 |
| 净负债权益比 | 11.0% | 18.7% | 11.5% | 3.8% | (2.2%) |
| 市净率（倍） | 4.20 | 3.24 | 3.24 | 3.02 | 2.80 |
| 股东回报率（ROE） | 12.0% | 13.0% | 15.5% | 18.0% | 19.2% |
现金流与资产负债表
| 指标 | Aug-19A | Aug-20A | Aug-21F | Aug-22F | Aug-23F |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营EBITDA（百万人民币） | 803 | 688 | 1,614 | 1,936 | 2,168 |
| 自由现金流（百万人民币） | 1,129 | (1,568) | 1,213 | 1,503 | 1,544 |
| 净负债权益比 | 11.0% | 18.7% | 11.5% | 3.8% | (2.2%) |
| 股东权益（百万人民币） | 6,595 | 8,573 | 9,082 | 9,729 | 10,492 |
关键财务比率
| 指标 | Aug-19A | Aug-20A | Aug-21F | Aug-22F | Aug-23F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长 | 56.4% | 37.0% | 39.0% | 16.9% | 10.6% |
| 经营EBITDA增长 | 34.8% | 6.6% | 66.1% | 19.7% | 11.9% |
| 经营EBITDA利润率 | 49.8% | 38.8% | 46.3% | 47.4% | 48.0% |
| 股东回报率（ROE） | 12.0% | 13.0% | 15.5% | 18.0% | 19.2% |
| 净现值（NPV） | - | - | 0.11 | 0.18 | 0.51 |
主要风险
- 政府可能推出对教育行业不利的新政策。
评级指标
- 增持：预计未来12个月的总回报超过10%。
- 减持：预计未来12个月的总回报为0%或以下。
- 持有：预计未来12个月的总回报为0%至10%。
分析师信息
- 杨蕾：香港证监会中央编号AMK234，联系方式：T (86) 21 6162 9676，E yanglei@chinastock.com.hk
- 徐航：香港证监会中央编号BQ605，联系方式：T (852) 3698 6308，E xuhang@chinastock.com.hk
版权与免责声明
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