20150909-兴业证券-纳思达-002180.SZ-世界通用打印耗材巨头_国产化替代沐春风_12页_1mb

艾派克 (002180) 证券研究报告总结

核心内容

艾派克是一家国内外领先的打印机耗材和芯片设计、生产、销售厂商，专注于打印耗材芯片的多元化发展。公司借壳上市后，通过资本运作和并购重组，进一步巩固了其在通用打印耗材芯片领域的技术领先地位，并积极拓展为“打印机耗材及集成电路综合方案提供商”。

主要观点

• 行业地位：艾派克是全球最大的通用打印耗材芯片厂商之一，拥有国际领先的碳粉生产技术。其控股股东赛纳科技是国内打印机行业的领导者，曾研发出国内第一台具有自主核心技术的激光打印机“奔图”，并被列为国家信息安全与设备15家指定供应商之一。
• 市场潜力：中国作为全球最大的集成电路消费国，集成电路进口额是出口额的4倍，国产化替代需求迫切。同时，通用打印耗材市场因中小城市崛起和原装耗材的挤出效应而具有巨大发展潜力。
• 技术优势：公司在专利技术和销售渠道方面形成了独特优势，拥有600余项国内外注册专利，销售网点覆盖58个国家和地区，70%~80%的销售收入来自海外。
• 资本运作：公司通过设立产业基金、引入国家集成电路产业基金和国开装备制造产业基金等方式，积极布局集成电路设计行业，推动产品延伸和市场扩张。
• 盈利预测：预计2015~2017年公司每股收益（EPS）分别为0.64元、1.00元和1.28元，当前股价对应PE分别为56倍、36倍和28倍，首次给予“增持”评级。

关键信息

公司业务结构

• 集成电路模块：包括打印机主控及耗材芯片、其他用途芯片。
• 打印机耗材模块：涵盖墨盒、硒鼓、碳粉、墨水、感光鼓、胶辊等。
• 耗材零配件业务模块：提供打印耗材的零配件支持。

财务数据概览

增发与资本运作

• 公司拟以20.49元/股非公开发行不超过3660万股，募集总额不超过7.5亿元，用于“核高基CPU在信息技术领域的创新应用之SOC”项目。
• 增发股份将锁定36个月，主要投资者包括国家集成电路产业基金、珠海玖灏、赛纳科技及吕如松。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 并购后整合不达预期
• 人才流失

投资建议

基于公司独特的竞争优势和良好的成长性，首次给予“增持”评级，预计公司未来三年EPS将显著增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

估值比率

总结

艾派克凭借其在打印耗材芯片领域的技术优势和广阔的市场前景，正迅速成长为全球领先的打印机耗材及集成电路综合方案提供商。公司通过一系列资本运作和并购重组，增强了其市场竞争力和产品多样性。随着国产化替代趋势的加强，以及公司在全球市场的销售网络拓展，公司未来发展前景良好。