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艾派克 (002180) 证券研究报告总结

核心内容

艾派克（002180）拟与太盟投资、君联资本联合收购纽交所上市的国际打印巨头利盟国际（Lexmark）100%股权。此次收购预计内含企业价值约40.44亿美元，公司将以51.18%的持股比例成为全球打印市场的龙头公司。该收购被视为国产打印耗材及芯片企业实现进口替代的重要一步。

主要观点

• 公司背景：艾派克是中国领先的打印耗材及耗材芯片厂商，业务涵盖集成电路芯片、通用打印耗材、再生打印耗材及配件的研发、生产和销售。公司拥有包括激光打印技术、网络信息管理在内的两千余项专利技术。
• 收购动因：通过收购利盟国际，艾派克将获得国际领先的打印技术、品牌影响力和全球销售网络，以突破国产打印机在专利技术、市场与品牌等方面的瓶颈，推动国产替代进程。
• 利盟国际地位：利盟国际是全球打印行业的重要参与者，2015年收入达35.51亿美元，市场份额在全球打印机、打印管理服务及ECM业务中分别位居第八、第四和第八。公司业务涵盖ISS（成像方案及服务）和ES（企业软件）。
• 市场趋势：尽管全球打印设备市场规模持续下滑，但激光复合一体机和打印管理服务市场正快速增长，未来四年复合年均增长率分别为4.9%和10.3%。
• 协同效应：收购完成后，艾派克将实现与利盟国际在客户、产品和市场方面的优势互补，提升全球市场竞争力，推动公司进入爆发式成长阶段。
• 盈利预测：预计公司2016~2018年EPS分别为0.89、1.17和1.52元，当前股价对应PE分别为50、38和29倍，维持“增持”投资评级。
• 风险提示：并购尚未完成，存在重组失败、市场竞争加剧及汇率波动等风险。

关键信息

收购细节

• 收购对象：利盟国际（Lexmark），全球领先的打印产品及服务供应商。
• 收购方式：艾派克、太盟投资、君联资本联合设立开曼子公司I和II，最终通过合并子公司完成收购。
• 收购估值：总估值约27亿美元，对应每股交易价格为40.5美元，较利盟国际当前股价溢价5%。
• 出资比例：艾派克出资11.9亿美元，占总出资额的51.18%。
• 资金缺口：公司目前账面现金约15亿元，需通过银行借款、债券融资或股权融资等方式弥补收购资金缺口。

财务数据

• 2015年财务指标：
  • 营业收入：2049百万元
  • 净利润：281百万元
  • 毛利率：40.3%
  • 净利率：13.7%
  • ROE：14.8%
  • 每股收益：0.49元
  • 每股净资产：3.36元
• 2016~2018年财务预测：
  • 营业收入：3176、4129、5161百万元
  • 净利润：505、664、866百万元
  • 毛利率：43.0%、44.0%、44.5%
  • 净利率：15.9%、16.1%、16.8%
  • ROE：21.3%、22.1%、22.5%
  • 每股收益：0.89、1.17、1.52元
  • 每股净资产：4.17、5.28、6.75元
• 资产负债率：2015年为37.62%，预计2016年为47.3%，2017年为47.3%，2018年为44.9%。

财务趋势

• 收入增长：2016年预计同比增长55.0%，2017年30.0%，2018年25.0%。
• 净利润增长：2016年预计同比增长79.5%，2017年31.6%，2018年30.4%。
• 盈利能力提升：净利润率和ROE均呈上升趋势，显示公司盈利能力持续增强。

投资建议

• 评级：维持“增持”投资评级。
• 估值：当前股价对应PE分别为50、38和29倍，未来估值有望进一步下降。

附注

• 风险提示：并购尚未完成，存在不确定性；市场竞争加剧；汇率风险。
• 信息披露：公司已履行信息披露义务，客户可查询相关信息。
• 分析师声明：分析师具备执业资格，独立出具研究报告，不因报告内容获得任何补偿。
• 法律声明：本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议，不承担转载责任。

附件

• 财务报表：包括资产负债表、现金流量表和利润表。
• 财务比率：如流动比率、速动比率、资产周转率等，显示公司财务状况和运营能力。
• 销售经理联系方式：涵盖上海、北京、深圳及海外销售经理的联系方式。

以上总结涵盖了艾派克收购利盟国际的核心内容、主要观点及关键信息，为投资者提供全面的参考。